记者 | 张田苗

　　来源 | 期货日报

　　11月14日，由上海期货交易所主办，广发期货有限公司合办的2019年第四期风险管理研讨班暨广东有色金属产业峰会在广东佛山举行。敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆在会议演讲中表示，目前环境尚不支持商品牛市回归，明年看好港股，A股长期配置价值有所提升。在交流期间他提到，农产品(000061,股吧)未来存有机会，明年看好粕类。

　　从房地产方面看，从今天（11月14日）上午出炉的10月数据显示房地产销售数据依然向好，下半年相比于上半年同比增速有所回升。徐小庆表示，从往年经验来看，前三季度基本占全年70%，可以推测今年数据大体可以估计和去年相当，远远高于年初预期。“今年8月是商品市场的分水岭。8月开始商品下跌，但是下跌的非常不流畅。和去年不一样的是，今年产量不是核心问题，关键在于需求，需求比预期要好。”他说。

　　在徐小庆看来，地产现在处于“不好不坏”的状态。不好是因为中国的地产核心不是价格，国民潜在需求还在，但是购买力不强，房地产商让利才会有购买。现在，地产市场对价格显现高度敏感，开发商通过调整价格，可以改善销售。销售额和销售面积差异很大，销售面积远远好于销售额。降价如果换来更大的销售量，对商品是有利的。预计明年新开工增速上半年会比今年底，但是不会很快到负值。所以商品下跌还是一个缓慢的过程，不会出现急速下滑。

　　今年商品走势出现明显分化。上半年黑色涨幅较大，下半年铁矿石下跌之后，商品出现较大的分水岭，总体呈现黑色弱、有色强的局面。他认为，有色走强除了与房产施工、开工节奏有关以外，与美联储货币政策、汇率也对有色也有一定影响。

　　从商品市场整体来看，上一轮商品牛市的重要背景是货币增速。虽然今年社融稳中有升，但M1尚不能支持商品回到牛市，但M1也不向2012年和2015年一样下滑，商品流畅下跌也很难出现。因为现实的情况比想象的平淡，期货基本围绕预期差在博弈和交易。徐小庆表示，就他个人而言，目前对经济的预期比两个月之前要好很多。实际上，商品市场应该比现在反映的情况要好一些，目前风险偏好并没有体现出来。市场参与者总体情绪较很低落。

　　国际市场中，美联储正式宣布重启扩表，目前已有的回购操作至明年1月，包括每次750亿美元的隔夜回购操作和每周两次，每次350亿美元的定期逆回购。自10月15日开始购买短期美债，至少持续到明年二季度，首个月购买规模为600亿美元。但是没有中国刺激政策的配合，美联储扩表QE对商品的提振有限。对美元汇率比价敏感的品种会有所变现，但是总体影响不会太大。

　　“QE未必对黄金利好，黄金走势主要看实际利率。”在他看来，贵金可能没有大的行情，可以按照震荡思路来做。他表示，贵金属本质上还是受避险情绪影响，目前全球央行都更为谨慎，经济不会出现太差的情况，利率基本在较低的水平来回波动，这也会反映在黄金市场。

　　在他看来，商品主要要看中国周边国家。“商品最大的上行风险在于中国周边国家需求会不会提升上来。一带一路地区的出口增速高于整体出口增速，如果情况较好，就可以抵消国内需求下降。”

　　他认为，美联储扩表阶段，港股表现将会好于A股。长期来看，A股配置价值也在上升。目前，汇率对A股的负面影响越来越弱。鉴于房地产情况，A股波动也在下降，“A股市场参与感、体验感会好很多，这是未来较大的结构性的变化。”他说。

　　对于美股，他表示美股长期上涨的背后因素是美国企业以股东利益为第一位，股东利益最大化这个根基如果被破坏，美股牛市最大的支撑就会被破坏，即便经济不出问题，美股市场也会受到很大影响。

　　在交流时他还提到：“现在农产品底部已经出来了，方向往上，但是能走的多流畅仍不确定。很多品种都有机会，虽然油脂短期比较热，但个人更看好粕。粕的价格和猪价一般走势相反，猪价跌的时候，基本就是粕最强时候。从严格意义的供需看，粕明年的需求比较确定。”

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