铁矿石主力合约再次跌出新低，几个黑色品种整体氛围较空，铁矿石在经过7月份外矿产能大量释放后，市场心态相当低迷，62%的进口矿围绕90美元一线震荡，在黑色产业链上下游均出现供需矛盾的局面下，矿价依然处于长期探底的下行格局中，短期如果出现阶段性的止跌反弹，是较好的抛空机会。

　　一、 经济环境不佳

　　7月份官方制造业在经历连续5个月上升后出现拐点，微刺激效果比较明显。但从近期公布的一系列经济数据来看，经济增长对政策刺激的反映趋弱，边际效应递减。PPI同比负增长继续收窄，但似乎也没有在短周期上激发工业企业的库存行为。资金面相对宽松的情况，随着7月货币数据的公布也显示出流动性见顶的信号。1-7月固定资产投资增速为17%，比1-6月回落0.3个百分点，民间投资增速为19.6%，回落0.5个百分点。宏观经济企稳的结论频频被疲软的宏观数据打破，是否能出台更有力的政策又成为市场关注的焦点。从2012年以来，市场不断经历政策刺激——>反弹——>失效——>期盼政策——>经济回落的循环，因此，进入三季度，我们认为宏观经济出现显著回暖的可能性相当的低。

　　图一：中国制造业PMI(%)

　　数据来源：宝城期货、WIND

　　图二：花旗中国经济超预期指数(平衡=0)

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　　从外围市场来看，欧元区2季度GDP环比零增长，德国负增长，时隔三年，欧元区再次接近衰退边缘。主要原因是欧元区经济基本面较差，特别是周边国家银行坏账问题短期内难有改善，商业银行风险偏好下降。过去两年欧元区信贷持续负增长，消费和投资低迷，内部增长动力脆弱。持续数月的乌克兰危机使得俄罗斯和欧洲贸易关系恶化，已经影响到欧元区出口，对依赖外需的经济复苏造成短期下行压力。由于短期内财政政策仍在紧缩，货币政策也处于观察期，市场对今年下半年欧元区经济增长前景变得更为悲观，将欧元区今年GDP增长预测从此前的1.0%下调到 0.8%。9月份欧央行将第一次实施定向长期再融资政策TLTRO，欧央行需要更多时间观察该措施的效果。我们判断未来欧元区弱信贷和低通胀的局面难有明显改善，欧洲经济再次陷入衰退和通缩的可能性比较大，这与美国稳定的复苏状况行程鲜明的对比。美元指数有可能正处在牛市的起点上，这同样对新兴市场的资产价格将形成较大的不确定性。

　　二、 进口量或将减少，外矿以缓跌为主

　　对比国内生铁产量和铁矿石进口量的历史数据，6月份生铁产量为6001万吨，相比6月份下降了151万吨，同时6月份的进口量为7457万吨，与5月份相比下降281万吨。今年以来铁矿石的进口量涨跌一直反复，而整体依旧保持在高位，同时进口量与去年相比增加1227万吨，而生铁产量与去年同期相比增加167万吨。若我们以一吨生铁需要1.6吨进口矿来计算，粗略估计6月份实际需要铁矿石的量为9601万吨，在6月份统计钢厂烧结矿中进口矿的配比约为90%，所以对于铁矿石的需求量为8641万吨，对于进口矿的需求大于其进口量，因此我们发现7月份的整体港口呈现了下降的走势，7月25日与6月27日相比下降了183万吨。从港口发货量来看，北方9大贸易主要港口的日均发货量一直维持在1100万吨以上，因此预计后期铁矿石库存可能仍然会出现下降的可能。

　　图三：生铁量与进口量

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　　图四：铁矿石港口库存

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　　在钢厂高炉开工率居高不下，基本维持90%以上，又忧较好盈利支撑的情况下，钢厂的原材料库存依然较高。根据最新统计数据，钢厂进口矿7月的库存为使用天数30天，与上月相比还上涨了6天，钢厂库存增加与港口库存下降形成了鲜明的对比。

　　图五：钢厂库存数据

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　　三、 内矿产量再创新高

　　图六：2012年-2014年国内原矿产量对比

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　　图七：矿价对矿山开工率的影响

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　　可见今年虽然矿价跌幅较大，但国内原矿的产量并没有缩减，国内矿山开工率低位小幅回升。并且受近期内外矿价差缩小的影响，钢厂逐渐加大了内矿的用量，国内矿山出货较之前有所好转，市场价格有明显的企稳迹象，矿山停产减产趋缓。

　　在七月份内外矿价差修复后，钢厂内矿配比开始回升，钢厂内矿采购需求增大，贸易商询盘采购热情回升，矿山整体出货情况较好，其中大型矿山更是去库存效果明显，导致国内矿库存下降。

　　四、 下游钢厂需求或将见顶

　　根据中钢协最新公布的数据显示，8月中旬重点钢企粗钢日均产量为182.95万吨，环比增量为0.96万吨，较8月上旬环比上涨0.53%，依然处于旬环比上涨的趋势中，但较8月上旬的环比涨幅而言有所下降。7月国内高炉开工率达到90%以上。的产量更是频创历史新高。根据我们自己粗略的估算，现阶段螺纹钢的生产利润约为200-300元每吨，主要还是由于前期原材料下跌幅度远远大于铁矿石。钢厂面临的是需求疲软，利润较好冰火两重天的局面，因此我们认为，钢厂继续扩产的主观意愿和客观空间都有限。

　　随着我国钢铁存量的逐步增加，粗钢中来自于生铁冶炼的占比逐年下降，5月份生铁粗钢产量比达87%的历史低点，且连续6个月保持在90%以下，显示其它原材料对铁矿石的替代在不断强化。预计随着我国钢铁存量的继续快速增加，废钢对铁矿石的替代也将进一步提速。

　　五、 观点

　　铁矿长期熊市格局确立，矿价远未见底，但外矿产业垄断程度较高，不可能一蹴而就，将呈现缓解的局面，任何反弹都提供了抛空的良机。

　　宝城期货 何晔玮