文/新浪财经专栏作者 徐雯

　　作为一个本土品牌，引入外资一直以来都是敏感话题。对于贝因美的选择，市场说“行业威胁”有之，“引狼入室”也有之。作为品牌供应商，贝因美一直以来在上游建设方面有所欠缺，与恒天然合作可以实现上下游产业互补，并牢牢获得国外低价、优质、稳定的原料供应。

　　昨天，全球最大的乳制品供应商之一的恒天然宣布与贝因美合作，合作主要有三部分内容：一、恒天然收购贝因美最多20%的股权；二，通过贝因美的渠道销售恒天然的自有品牌安满；三，收购完成后，双方设立合资公司，收购恒天然在澳大利亚的生产基地、达润Darnum工厂。

　　还记得，就在上个月，恒天然才宣布与雅培斥资18亿元在中国共建牧场，这么快又寻找到第二位中国合伙人(第一位是三鹿)，这一连串动作打的是什么算盘？

　　恒天然入股贝因美打的是什么算盘？

　　经不完全统计，对于这起交易，看客们最关心三个问题：1，这两人怎么看对眼了？2、双方联姻能如愿以偿互取所需吗？3、对国内企业会不会产生冲击？

　　在国际市场上，恒天然长期扮演着供应商的角色，肩负着新西兰乳业的形象，但近两年的发展并不如意。

　　一方面，肉毒杆菌事件余波未平，另外，随着全球需求不断上升，新西兰土地资源毕竟有限，新西兰政府鼓励企业从原料供应商向产品供应商转变，提升产品的附加值。尴尬的是，恒天然去年4月份在中国市场重点推广的婴幼儿奶粉品牌“安满”难有起色，业绩不尽如人意。

　　要知道，中国已是恒天然第一大市场，按照恒天然全球CEO西奥?史必根斯披露的数据，中国贡献了恒天然25%的销售额。而且他预计，中国奶粉市场目前180亿新西兰元的规模将在2017年达到33亿新西兰元，接近翻番。这由不得恒天然不紧张。

　　而为了提升国内奶粉品牌的质量，恢复消费者的信心，2013年，由国家工信部牵头的新一轮乳业兼并重组拉开序幕，也鼓励本土企业进行国际化发展，这给了恒天然合作的机会。

　　寻找一家大型、本土、拥有成熟渠道的乳企，然后进行战略合作，这是恒天然一贯以来的风格。

　　2006年，恒天然集团也是这样与三鹿结盟，注资8.64亿元获得后者43%的股份，成为三鹿的第二大股东。但遗憾的是，之后三鹿陷入三聚氰胺事件漩涡，恒天然也因此损失惨重。

　　当然，恒天然与三鹿合作的失败，并不代表恒天然的方向和策略失败了，只能说恒天然一直没找到合适的合作对象，资深乳业专家宋亮这样说道。

　　其实，在宣布与贝因美的合作前，恒天然也与国内其他企业谈判过，而贝因美也在不断寻找“买主”，市场传闻的对象有光明乳业、华润集团等。

　　贝因美作为本土知名品牌，在中国覆盖8万多个销售网点，拥有成熟的渠道，在中国奶粉市场的份额超过10%，可以说是比较好的并购对象。

　　从恒天然的角度看，一方面，与本土企业捆绑可以降低政策风险；二来，恒天然在华销售模式本土化不足，今后可以利用贝因美的渠道，分销安满品牌；另外还能强化在澳大利亚的业务，扩张其生产规模。

　　虽然恒天然和贝因美双方并没有透露此次收购的具体价格，不过此前有新西兰媒体报道，收购价约6.15亿纽元(折合约31.6亿元)。

　　按照贝因美6月19日开始停牌前的收盘价为14.36元/股估算，20%股权的交易总价约为29.37亿元左右。宋亮认为，对恒天然来说，这是一笔划算的买卖。

　　贝因美引入恒天然是引狼入室吗？

　　自从2011年7月，贝因美公司创始人谢宏辞去董事长职位后，贝因美的董事长之位就如同铁打的营盘流水的兵，创造了3年内更换4任董事长的记录。

　　从业绩来看，贝因美表现也不佳，其2014上半年财报显示，贝因美实现营业收入24.05 亿元，同比减少25.24%，净利润1.08亿元，同比下降72.09%；净利润率4.48%，同比下降7.53%。有市场人士开玩笑评价贝因美和恒天然两者是“失落者联盟”。

　　不过，需要说明的是，贝因美业绩下滑并不只是其自身原因：一来，去年原奶成本及进口原材料价格大幅攀升，二来，行业整体不那么理想，多家企业采取促销手段，营收、净利润都出现下滑态势；另外，此前贝因美多个产品降价，经销商缺少积极性，动摇了经销体系。

　　为了转型，2013年11月，贝因美斥资3.5亿元建立贝因美儿童奶有限公司，主推儿童奶业务。但财报显示，该公司上半年销售收入为243万元，亏损1774万元。

　　宋亮认为，由于前期投入较大、起步较慢，儿童奶子公司出现亏损较为正常，但是儿童奶市场空闲巨大，待业务成熟起来，预计明年就会扭亏为盈。

　　国泰君安此前报告也认为，贝因美下半年收入有望转正：1、公司渠道库存降至2012 年以来最低，渠道压力缓解；2、去年7 月降价导致的价格基数效应消除，收入增长将更真实反应实际销量增长及结构变化；3、高端新品原装进口绿爱上市补充了公司长期以来无原装进口产品的组合缺口并带来增量。

　　作为一个本土品牌，引入外资一直以来都是敏感话题。对于贝因美的选择，市场说“行业威胁”有之，“引狼入室”也有之。

　　为了保证贝因美的独立性，双方的合作备忘录中写了这么一条：恒天然不谋求对贝因美的控制权，贝因美集团以及谢宏作为控股股东、实际控制人地位不变，贝因美的战略方向不变。

　　短期来看，双方的联合确实会对国内企业带来威慑作用。作为品牌供应商，贝因美一直以来在上游建设方面有所欠缺，与恒天然合作可以实现上下游产业互补，并牢牢获得国外低价、优质、稳定的原料供应。

　　届时收购达润工厂之后，贝因美在海外将拥有两个工厂。此前的2013年2月，贝因美出资2000万欧元在爱尔兰设立子公司。

　　另外，工信部奶粉新规要求企业拥有自建自控奶源，并且对奶源有绝对控股权，此前贝因美虽在黑龙江设立了全资子公司贝因美(安达)奶业有限公司，但毕竟养殖经验不足。

　　而恒天然拥有先进的养殖经验，可以帮助贝因美全面改造，提升管理经验，培养人才。贝因美的公告也显示，双方将探讨在中国合建牧场。

　　宋亮表示，从市场格局来看，未来，婴幼儿奶粉行业集中度将进一步提高，“强者恒强，弱者恒弱“，同时，国内婴儿奶粉价格即将步入下行通道，未来1到2年，奶粉将进入价格战和拉锯战，届时比拼的就是企业的创新能力。

　　理论上看，恒天然缺乏过硬的品牌和渠道，贝因美缺乏好奶源和养殖经验，两者存在互补，有助于增强市场地位和竞争优势，但联姻是不是一加一等于二现在还很难判断。

　　(本文作者介绍：供职新浪财经，研究方向：食品饮料、快消。)

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