大连铁矿石期价在8月进入了一个快速下跌通道，I1501严重贴水先进，有所超跌。考虑短期国内宏观经济形势稳定，钢厂粗钢产量需求基数巨大，超跌后的期价或受到一定支撑，开始进入一个震荡整理周期。

　　经济稳定叠加保增长政策延续，工业品受压有限

　　经济弱稳格局不改。国内经济结构性的问题导致的内生增长动力不足，在短暂刺激下的反弹后经济再度表现出增长的缺乏后劲，这决定了国内经济增长的不稳定性。主要经济数据显示，7月官方制造业PMI为51.7%，环比增0.7个百分点。该指数自今年3月份以来持续上升，升幅扩大，为今年以来最大升幅。但随后国内主要宏观经济数据，固定资产投资尤其房地产投资进一步回落，出口及消费也较为疲软；同时与官方鲜明对比，汇丰8月份中国制造业采购经理人预览指数回落至50.3，为三个月新低，7月终值为51.7，均与此前官方制造业PMI背道而驰，揭示了经济的增长后劲乏力。后期形势来看，国内经济增长高度受到政策面左右，考虑年初最高层制定的“7.5%左右”的最高增长目标及改革稳定推进的经济保障，三季度末和四季度政策面在前期稳增长成效稳固的前提下，政策面或继续采取各种微调措施确保经济的稳定。这种现状或将在未来几年来成为常态，政策面会在经济威胁就业及改革节奏的情形下及时出手干预，但是并不会出现大规模刺激更不会持久的刺激提振经济高增长。因此，近期市场在此前过度乐观预期的基础上出现的情绪面的修正后，将更趋于理性化的接受经济弱稳格局的现实，经济弱稳不会对工业品产业带来明显改善的动力，但也不会在宏观面产生过分利空压制。

　　改革及稳增长两头兼顾。历时一个季度多的时间稳定经济增长后，政策面重心部分开始转移到加速改革的部分。自8月开始，改革的步伐明显快于前期，表明了政策面对于增长承诺兑现后，更多的重心则是在改革方面——经济长期可持续良好增长的保障。目前形势来看，国企改革、金融改革、区域性改革及新增长极寻找方面的改革措施料在后期成为政府的主要和重点工作，这已经在8月政策面得到体现。另一方面，改革推进的同时，政策面依然需要确保经济的稳定增长，并不会放弃经济来之不易的稳定现状。近期经济出现的部分降温迹象，决策层仍在及时采取各种可能的措施以稳定市场信心、稳定经济增长；无论货币政策面流动性定向投放还是政策面各项基建、棚户区改造措施，均在延续之中。从这两个维度来看，年内政策面后续将会在改革与稳增长措施之间寻找一个平衡点，确保整个宏观市场的稳定。因此政策面对市场情绪的稳定依然会有支撑作用，不会出现政策面对经济增长搁置一边情形。

　　粗钢产量高位托底了进口矿价

　　据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，8月中旬重点企业粗钢日产量为182.95万吨，增量0.96万吨，旬环比上涨0.53%。

　　据国家统计局数据显示，1-7月我国粗钢累计产量为万吨，同比增长2.7%，增速比上1-6月减缓0.3个百分点。7月份我国粗钢产量为6832万吨，同比增长1.5%，比6月减缓0.3个百分点；7月粗钢日均产量为220.4万吨，环比大幅减少4.6%。

　　7月份粗钢日均产量环比下降幅度如此之大，出乎了许多市场人士的预期。消费淡季订单减少、部分钢铁企业资金紧张制约原料采购，以及部分调坯及电炉钢企业因亏损出现减产，是7月份粗钢日均产量环比下降的主要原因。不过短暂减产之后，最新8月又快速增产说明钢厂生产积极性一点不弱，在原料大跌改善利润空间的刺激下，高位产量现状不变。钢厂在出口需求强劲以及国内需求总体稳定的保障下，尤其很难出现的利润空间，促使后期的高产现象，巨大的产量需求为进口矿价提供了一定的支撑。

　　供应高位长期压制进口矿价

　　截止8月22日当周，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存总量为万吨，当月出现了连续几周的回落，主要受益于此前天气影响到港船货，但总体依然维持了相对历史的高位。海关总署数据显示，7月份进口铁矿石7314万吨，环比增长17.4%，同比增长26.7%，单月进口量创历史新高。7月份铁矿石进口均价为118.47美元/吨，环比6月份下跌6.57%，连续四个月环比出现回落。2014年上半年，力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG四大国际矿商合计铁矿石产量4.69亿吨，同比增长12.9%，进而推动全球铁矿石供给大增。同期，我国进口铁矿石4.57亿吨，同比增长19.1%，即使国内矿山加大减产力度，也难以缓解铁矿石供求矛盾。

　　在进口矿供给大幅增加、国产矿产量维持高产的大背景下，国内港口库存高位，尤其进口矿大量涌入的现实面前，而国内钢厂产量增速远远慢与此，这决定了中长期矿价受压的事实不会改变。放短周期来看，宏经济形势难以大幅逆转向好，钢厂的资金链困境仍旧成为钢厂生产经营决策的最大阻力，原料采购难以大幅扩速、料维持谨慎为主，钢市氛围弱势使得进口矿价也难乐观。当然，国内需求基数巨大，而经济形势下半年的稳定格局，这些又对寡头垄断的进口矿市场产生了托底，尤其外矿价格再度回落90美金下方以后而国内现货市场抗跌表现明显，这或确保了进口矿价大幅回落短期的不现实。因此，在巨大需求保障下的进口矿价近期或继续维持一个低位震荡格局，供给压力及黑色市场氛围的偏弱给其带来了额外的压力。

　　综合上述分析来看，钢市的弱势以及铁矿石供应长期宽松导致了长周期的基本面弱势，进而对进口矿价形成长期压制。但是短期来看，国内宏观经济形势相对稳定，工业品市场受压空间不大；再考虑到铁矿石价格尤其大商所铁矿石期价有所超跌，铁矿石期价或将在未来一段时间维持一个底部震荡，区间在635-675之间。

　　华安期货 解双青