对于担保公司所担保的债券，市场对其认可度的影响因素主要有被担保主体自身的信用资质、企业性质和债券期限。央企、中短期债券、被担保主体信用资质较好的主体，隐含评级与债项评级更接近，担保有效性更高。

中国经济导报记者|邵鹏璐

近期，中国银保监会会同国家发展改革委等融资性担保业务监管部际联席会议成员单位，联合印发了《关于印发融资担保公司监督管理补充规定的通知》，明确将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的住房置业担保公司、信用增进公司等机构纳入监管。

国金证券分析师周岳表示，随着政府性融资担保、再担保机构剥离政府融资平台担保业务的继续推进，未来部分担保业务集中于城投平台的公司可能会出现担保业务收缩的现象。

被担保债券主要为企业债

根据Wind统计，截至2019年9月末，为信用债增信的担保公司共36家，其中担保债券余额超过100亿元的担保公司有14家；从被担保债券规模来看，债券担保行业市场集中度较高，前5家担保公司中合担保、中债增、重庆三峡担保、重庆兴农担保及江苏再担保占据了过半的市场份额。

根据Wind数据统计，共有889支信用债（公司债、企业债、中票、短融、PPN）采用了担保公司提供第三方连带责任的担保方式，涉及金额6222.78亿元。被担保债券种类以企业债为主，占比73%，证监会与交易商协会二者审批发行的债券占比接近。周岳表示，企业债占比较高的原因主要是国家发展改革委2015年发布的《关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作的意见》中有3种豁免复审的条件，其中之一为由资信状况良好的担保公司（指担保公司主体评级在AA+及以上）提供无条件不可撤销保证担保。

担保公司担保债券的主体评级主要集中在AA，占比61.57%，整体资质欠佳，债项评级则主要集中于AAA及AA+评级，二者合计占比超过九成，说明专业担保公司对债券评级有明显的提振作用，评级公司对其增信实力认可度较高。从债券剩余期限分布来看，剩余期限主要为3～5年及5年以上的债券，两者合计占比77.18%。周岳表示，这一定程度上与以企业债为主的被担保债券结构有关。

从被担保债券是否城投来看，城投债更多依靠担保公司担保发行，被担保金额占比超过80%。周岳表示，究其原因，一是城投平台自身盈利能力整体偏弱，对担保公司增信的需求更高，二是国家发展改革委要求城投类企业资产负债率达到65%时（主体评级AA+要求70%，主体评级AAA要求75%），需提供担保措施。

从被担保产业债行业分布来看，担保债券主要集中于周期性行业，被担保债券余额排名前三的非金融行业为采掘、建筑装饰、房地产。周岳表示，一方面，这些行业由于工程量大、建设周期长，投入资金需求量大，因此需要担保公司的融资增信；另一方面，由于拥有大量优质的固定资产做抵押，增加了担保公司的安全边际，因此其担保公司业务较为集中。周期性行业对宏观经济走势依赖度高，当行业景气度下滑时容易爆发行业性集中违约，增加担保公司集中代偿风险。

担保公司更多服务于城投企业

在国金证券(600109,股吧)筛选的仍有存续担保信用债且披露信息较为完善的26家担保公司中，截至2018年末在保责任余额超过1000亿元的有安徽担保、深圳高新投及中债增。从在保责任余额增长率来看，重庆三峡担保、中投保、湖南担保和武汉信用管理连续两年在保责任余额增长率为负，其中，中投保由于政策监管，主动收缩公共融资担保业务。周岳分析认为，被担保债券短期偿债压力整体可控，但地方担保公司担保主体评级中枢下沉。

在26家担保公司中，有15家担保公司担保存量债券中城投债占比超过90%。只有深圳高新投、深圳中小担、武汉信用管理及北京中关村(000931,股吧)担保由于职能定位的原因，更多服务于中小创新型企业，并未对任何城投债进行担保。

在26家担保公司中，仅8家担保存续债券中有民企债券，且其中3家民企债券规模占比不到10%，北京中关村担保服务对象全部为民营企业，深圳高新投、深圳中小担、广东再担保及武汉信用管理对民企担保的比例也相对较高，符合这些担保公司的设立初衷。

被担保债券偿债能力不完全等同于担保机构

从评级机构给出的外部评级来看，评级公司会给予被担保债券与担保公司主体评级一致的债项评级，但从债券发行交易的情况来看，同一担保公司所担保债券的信用资质却并不完全一样，说明市场认为被担保债券的偿债能力并不完全等同于担保机构。国金证券通过计算被担保债券债项评级与隐含评级的等级差（以下简称“等级差”），研究哪些因素会影响市场对被担保债券信用资质的认可度。

——被担保方主体评级及隐含评级。等级差随被担保方主体评级及隐含评级的降低而增加。随着被担保方主体评级的降低，债项评级与隐含评级的等级差逐步扩大，这说明市场对被担保债券的认可程度与其本身的资质息息相关，若债券本身信用资质较差，即使有专业担保公司的担保，投资人的认可度也会大打折扣。

——被担保主体企业性质。对于不同性质的企业，等级差存在央企

——是否城投。市场对被担保债券的认可度与被担保方是否城投平台相关性不高。通过计算，城投平台平均等级差为2.3，产业主体为2.34，城投平台的等级差虽然略低于产业，但是差别不大。

——是否公募。市场对被担保债券的认可度与其是否公募债券的相关性不高。不同性质的债券等级差表现为一般中票

——债券期限。对于不同期限的被担保债券，中短期债券的等级差相差不大，5年以上债券等级差增幅较高。