《投资者网》蔡俊

PCB（印制电路板）是承载各类元器件的薄板，从基站到手机，可应用于各类设备。一块PCB虽小，但也催生了不少上市公司。

崇达技术股份有限公司（下称“崇达技术(002815)”，002815.SZ）就是其中之一。今年12月，超过20家机构对公司进行调研，其中既有嘉实基金、南方基金等第一梯队公募，也有中信证券(600030)、国泰君安证券等券商龙头。机构关注的问题集中在公司转型的成果，如产能建设、客户拓展，以及子公司的经营现状。

今年第三季度，崇达技术的业绩显著增长，同时股价走出一波上涨行情。截至今年12月30日，其收盘价16.88元/股，市值148亿元，滚动市盈率28倍。未来，公司转型能否成功和可持续，还有待时间检验。

2021年8月至2021年12月崇达技术的股价走势（单位：元/股）

数据来源：Wind

技术驱动转向成本驱动

今年第三季度，崇达技术营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为17.64亿元、2.13亿元，各自同比增长56.98%、101.63%。

开源证券研报显示，该报告期是崇达技术自2020年三季度以来首个增速转正的季度，转型中的公司或迎来困境反转。

崇达技术的转型，是指PCB产品从中小批量向大批量转变。过去，公司PCB产品主要供应基站类的通信设备。目前，公司PCB产品逐渐向3C类（消费电子类）倾斜供应。因为下游客户发生重大变化，崇达技术的经营思路也产生重大调整。

数据来源：崇达技术2021年半年报

调整的核心要素是PCB产品的成本。开源证券指出，崇达技术转型的关键，在于技术驱动转向成本驱动。成本驱动的实现要素，包括成本控制和产能扩张。

今年第三季度，崇达技术的管理费用率、研发费用率、财务费用率等均出现下降。以管理费用率为例，公司在报告期内环比下降1.1%。报告期内，公司的毛利率、净利率分别为27.9%、13%，指标也开始企稳。

2021年第三季度崇达技术毛利率、净利率（%）

数据来源：开源证券

有机构敏锐地捕捉到这个变化。今年12月调研时，就有机构代表问及公司提升毛利率的手段。崇达技术表示，增长方式主要包括产品提价、工段单位成本管控、珠海一期产能释放、持续推进战略转型等措施。

其中，珠海一期指的是崇达技术新建的珠海电路板项目。项目预计总投资13.67亿元，规划年产能270万平米，超过公司大连PCB项目的4.51亿元预计总投资、180万平米规划年产能。因此，珠海项目投资和产能巨大，有助于公司放量业绩、降低成本，并引来众多机构追问。

根据调研公告，崇达技术的珠海项目于今年第三季度投产一条生产线，剩余产线将于明后年分步投产。开源证券在研报中指出，首期产能为每月5万平。以此测算，公司产能还有相当大的释放空间。

改变销售模式

转型中的崇达技术，还在革新自身销售模式。

在中小批量为主的时代，崇达技术的销售模式以经销为主。向大批量转型的时代，崇达技术直接客户储备不足的问题暴露。为此，公司对销售模式进行大动作改革，构建了自己的团队。

今年半年报显示，崇达技术设立了销售部，并在部门内划分八大行业组，包括通讯电子、工控电子、汽车电子、医疗/航空军工/军工、服务器/光模块、安防电子、手机、贸易。报告期内，公司销售费用0.51亿元，同比下降27.23%。除了运输费大幅下降，销售费用中的职工薪酬、业务费等科目均同比增加。

大规模的改革，追求的是消费电子和汽车电子等客户的规模提升。不过，崇达技术在今年半年报中对大客户名单讳莫如深。开源证券引用了2020年数据，指出报告期内公司的通信设备、工业控制、消费电子、汽车电子等客户占比分别为38%、20%、14%、14%。

今年被调研时，机构多次问到公司的消费电子和汽车电子等客户拓展。崇达技术回复称，汽车电子的合作客户有安波福、松下、均胜电子(600699)等，消费电子计划扩充手机HDI（高密度互连板，PCB的细分品种）产能以满足客户需求。

虽未透露消费电子的客户名单，但崇达技术提到了HDI的产能释放或带来此类订单。实际上，此前崇达技术曾在深交所互动平台表示，其HDI主要供应于华勤、中兴、酷派、水世界等手机。

因此，机构在调研时特地追问HDI的供应情况。崇达技术表示，HDI的产能利用率因受制于下游景气度下滑，导致未完全释放，对此公司已将工业HDI产线拓展到智能手机等消费类领域。

两家子公司引发关注

机构在对崇达技术调研时，还询问其两家子公司的经营状况。

其中一家为深圳市三德冠精密电路科技有限公司（下称“三德冠”）。2018年，崇达技术收购主营软板业务的三德冠，目前持有其40%股权。截至2021年上半年，三德冠产生的商誉达2.66亿元，占同期崇达技术归属于上市公司股东净利润的108.57%。

高商誉影响了崇达技术的业绩。公司回复称，受全球芯片短缺等影响，消费电子领域软板需求下滑，三德冠为确保市场份额对部分订单采取降价，种种因素导致今年三德冠业绩未达预期。不过，崇达技术也对机构表示，三德冠的珠海生产线已完成报建工作，预计未来对其软板产能扩充有积极的影响。

另一家子公司为江苏普诺威电子股份有限公司（下称“普诺威”）。今年8月，崇达技术公告计划拆分普诺威上市。

资料显示，主营IC载板的普诺威也由崇达技术收购而来，目前公司持有55%股权。今年上半年，普诺威的主营收入、净利润分别为2.5亿元、0.68亿元，各自同比增长81.14%、273.63%。

之所以分拆上市，崇达技术在公告中表示是为了更好地整合资源、做大做强IC载板。机构在调研中也关注此事。公司回应称，普诺威受益于苹果WTS耳机爆发式增长，订单需求旺盛，目前产能利用率在70%左右，但上市尚处于前期尽调阶段。（思维财经出品）■