观点精粹

　　行业公司

　　【非银金融】降息落地，看多券商——行业点评报告-20220118

　　【电力设备与新能源】政策推动锂资源产能释放，高位后成长性有望理顺——行业点评报告-20220118

　　【商贸零售】12月社零同比+1.7%，2021年全年同比+12.5%——行业点评报告-20220117

　　【医药：华东医药(000963.SZ)】医美产品矩阵逐渐丰富，工商业转型拐点将现——公司首次覆盖报告-20220118

　　【钢铁有色：明泰铝业(601677.SH)】2021年业绩大幅增长，铝加工龙头成长可期——公司信息更新报告-20220118

　　【家电：石头科技(688169.SH)】2021Q4内销超预期兑现，外销在新品S7 MaxV系列拉动下看好逐季度改善——公司信息更新报告-20220118

　　【钢铁有色：甬金股份(603995.SH)】2021年业绩符合预期，新项目值得期待——公司信息更新报告-20220118

　　【化工：云图控股(002539.SZ)】业绩或环比大增，拟定增募资发力新能源领域——公司信息更新报告-20220117

　　【化工：万华化学(600309.SH)】Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期——公司信息更新报告-20220117

　　【中小盘：晶晨股份(688099.SH)】2021业绩增长超预期，新品加速导入未来可期——中小盘信息更新-20220118

研报摘要

　　高超非银金融首席分析师

　　证书编号：S0790520050001

　　【非银金融】

　　降息落地，看多券商——行业点评报告-20220118

　　事件：1月17日央行开展7000亿中期借贷便利(MLF)和1000亿公开市场7天逆回购操作，MLF和逆回购的中标利率均下降10BP，分别为2.85%和2.10%。

　　点评：

　　1、降息落地利于风险偏好提升，首推大财富管理赛道，看好低估值头部券商

　　(1)两个政策利率下调的时点和幅度略超市场预期，降息落地释放了明确的稳增长信号，有利于权益市场风险偏好提升，宽流动性到宽信用阶段，券商股受益明显，2019年1月1日-4月19日宽信用阶段券商指数上涨52%，超额收益达15%(较沪深300指数)。(2)开年以来新发基金略低于预期，市场担心新发遇冷影响财富管理赛道，我们认为新发对保有规模和龙头标的盈利影响较小，在存量滚存、固收产品替代和市占率提升下，龙头公司保有规模和盈利增长有较强支撑，业绩稳定性和成长性有望逐步验证。(3)2021年12月以来券商板块内部标的收益率的差异更多来自交易层面，从偏成长向偏价值切换，目前券商大财富管理赛道标的估值回到安全位置，宽信用见效有望助推盈利预期和估值上修，首推券商大财富管理龙头标的，同时看好攻防兼备的低估值头部券商。推荐东方财富，广发证券，东方证券，华泰证券；受益标的中信证券，中金公司(H股)，兴业证券和长城证券。推荐受益宽信用且市场预期差较大的江苏租赁。

　　2、新发基金对保有规模影响有限，渠道端龙头东方财富估值具有安全边际

　　(1)1月前两周9个交易日新成立股+混基金31只，规模243亿，单只基金平均规模7.8亿，单只基金平均规模与2021Q4持平，未现明显改善。我们认为，股市波动对偏股基金短期新发影响的敏感度较高，而老基金申购和赎回相对“钝化”，连续两年新发高增长带来的存量市场基础良好，净申购延续仍将驱动行业保有稳健增长；在全年新发-30%、赎回率85%(赎回率=赎回份额/认申购份额，2021年预计为79%)、偏股基金净值零涨幅的中性假设下，预计2022年偏股和非货保有规模分别+14%/+18%，日均非货保有增速或超过20%，仍将支撑头部公司盈利稳定增长。(2)考虑转债转股影响(股本扩张6.5%)，东方财富目前总市值3621亿，当前股价对应2021/2022年PE分别为43/33倍，未来5年归母净利润CAGR预计可达 30%，估值具安全边际，公司非货保有增长有望超预期，关注短期转债转股进度和业绩数据。

　　3、大财富管理龙头依然是券商beta核心，低估值头部券商攻防兼备

　　(1)宽信用确认后市场风险偏好有望明显提升，大财富管理赛道的成长属性提升了beta弹性，目前估值具有安全边际，龙头公司当前市值在扣除非大财富管理业务净资产后，大财富管理线条利润对应的PE估值2021/2022年分别为19/15倍，盈利成长性确认后将带来估值上修。(2)头部券商中信证券配股接近完成，再融资靴子落地，2021年归母净利润同比+54.2%，ROE12.0%，再融资有望优化公司资产结构；全面注册制改革利好头部券商，衍生品、融券和做市等资本中介业务空间广阔，手续费型业务成长性向好，头部券商ROE有望进一步上行。目前头部券商估值位于近3年低点，看好头部券商估值修复。

　　风险提示：股市大幅波动造成券商盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　政策推动锂资源产能释放，高位后成长性有望理顺——行业点评报告-20220118

　　1、2022年预计锂价维持高位，政策支持加快国内锂资源产能释放

　　由于供需矛盾，锂价自2021年7月起持续上涨。截至目前，电池级碳酸锂价格为34-35万元/吨，工业级碳酸锂价格为32-33万元/吨，部分竞价销售价格达35.5-36.5万元/吨；氢氧化锂的报价约26-30万元/吨。近期碳酸锂价格持续提升一方面受西部地区天然气供应受限影响，另外一方面冬天温度较低影响盐湖提锂开采量。预计2022年供需矛盾在Q1集中体现，2022年Q1末供需矛盾有望缓解。预期2022年锂价格全年维持高位。

　　多个项目集中在2022H2建设投产。2023年锂价的表现需基于2022H2产能情况做进一步判断，2023年仍处于行业增长期，需求旺盛，供给扩张进度有待观察。

　　政策面，工信部近日表示将充分发挥节能与新能源汽车部际联席会议机制作用，制定相应支持政策，同时，统筹提升关键资源保障能力，推动加快国内锂资源的开发(重点是青海、四川、江西等省市)，中长期产能释放将带动锂价走低。

　　2、供需矛盾大、行业周期长，预计中周期碳酸锂价格维持在高位

　　供给端：2022年要重点关注盐湖、矿产项目的建成情况，现预计2022Q4产能会逐渐释放，全年锂供应为76-80万吨。供给端受制于锂盐新产能释放周期长(2-3年)以及全球最主要的优质资源已在上一轮瓜分完毕，锂公司或电池厂近期收购的锂资源多为原始矿，投建产出的存在一定不确定性。需求端：但是未来几年新能源车渗透率快速提升，需求有超预期的可能性。我们预计2024年全球锂电池出货量有望达1300-1500GWh，以单GWh消耗碳酸锂700-800吨计量，预期2024年碳酸锂需求有望超过100万吨、2025年超过150万吨(锂电池1700-2000GWh出货量)。中长期来看，受政策支持，叠加产能释放、成本下降，锂价将回归合理水平。

　　3、下游总体价格承受能力强，供需矛盾最紧张过后成长性理顺

　　下游企业对目前的锂价相对接受，市占率是目前电池厂和车企首要考虑的问题。从产业链反馈来看，下游企业已接受资源紧张的事实，现阶段价格已是次要问题，重要的是原材料保供，确保出货量，以避免在行业洗牌中被淘汰。

　　从锂盐厂反馈来看，已有整车厂、电池厂在和锂盐厂洽谈3年、甚至是5年的长单(锁量不锁价)。

　　从整个下游产业链来看，动力电池的价格承受能力最高，部分整车企业已经开始涨价，预期动力环节部分完成传导。储能市场容量大、增速快，很多企业不愿退出市场，但其产品毛利率较低，对价格较敏感，受锂价上涨影响最大。储能外其他边缘需求、中低端需求同步受影响。等价格高位回落，成长性将进一步凸显。

　　我们重点推荐锂资源提前布局且2022年有望自供碳酸锂的电池厂：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等。此外2022年Q1碳酸锂价格高位过后利好核心成长和后周期标的：恩捷股份、璞泰来、德方纳米、容百科技、当升科技、金杯电工等。

　　风险提示：盐湖、矿产项目建成进展不及预期；需求增速超出预期。

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519110001

　　【商贸零售】

　　12月社零同比+1.7%，2021年全年同比+12.5%——行业点评报告-20220117

　　1、12月社零同比+1.7%，2021年全年同比+12.5%

　　国家统计局发布2021年12月份社会消费品零售总额(下简称“社零”)数据。2021年12月我国社零总额为41269亿元，同比增长1.7%，增速环比回落2.2pct；其中限额以上零售额为16703亿元，同比增长1.6%。全年看，2021年我国社零总额440823亿元，同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%，扣除价格因素实际增长10.7%。分地域看，12月城镇消费品零售额35243亿元，同比增长1.5%；乡村消费品零售额6026亿元，同比增长+2.8%。整体看，受疫情反复叠加消费需求低迷影响，12月社会消费增速有所回落。

　　2、分品类看，可选、必选品类表现出现分化，疫情冲击下线下服务类延续低迷

　　价格因素方面，2021年12月CPI同比+1.5%(其中食品类CPI-1.2%)。12月社零数据分品类看：必选消费品类中，日用品、饮料、粮油食品、烟酒同比分别+18.8%/+12.6%/+11.3%/+7.0%，增速环比11月分别+10.2pct/-2.9pct/-3.5pct/-6.3pct，保持相对稳健。可选消费品类中，文化办公、化妆品类小幅增长，同比分别+7.4%/+2.5%，但增速环比11月分别-10.7pct/-5.7pct；金银珠宝、服装鞋帽、家用电器类同比分别-0.2%/-2.3%/-6.0%，增速环比11月分别-5.9pct/-1.8pct/-12.6pct，可以看到可选消费品类增速均有所回落。再看服务消费方面，12月餐饮收入为4841亿元(同比-2.2%)，增速环比基本持平，受疫情反复冲击等影响，线下服务类延续低迷表现。

　　3、分渠道看，2021年全年实物商品网上零售额同比+12.0%

　　线上渠道方面，2021年全国网上零售额130884亿元(+14.1%)，其中实物商品网上零售额108042亿元，同比增速为+12.0%，占社零比重为24.5%，与1-11月占比持平。单月数据看，我们测算得到12月单月实物商品网上零售额同比增速为+1.9%，增速较11月(+7.4%)下滑5.5pct。而在实物商品网上零售额中，2021年全年吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%和12.5%。线下渠道方面，2021年限额以上超市、便利店、百货店、专业店和专卖店的零售额同比增速分别为+6.0%/+16.9%/+11.7%/+12.8%/+12.0%。

　　4、建议关注颜值经济、电商和黄金珠宝细分龙头

　　整体看，疫情反复影响消费需求，12月社会消费增速有所回落。投资建议方面，重点关注三条主线：(1)颜值经济(医美、化妆品)主线，重点推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、青松股份、鲁商发展(新增)，受益标的上海家化等；(2)电商主线关注洼地市场(下沉和跨境市场)和新兴业态(直播和社区电商)，重点推荐吉宏股份；(3)线下消费关注黄金珠宝板块，重点推荐周大生，受益标的周大福、潮宏基等。

　　风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。

　　蔡明子医药首席分析师

　　证书编号：S0790520070001

　　【医药】

　　华东医药(000963.SZ)：医美产品矩阵逐渐丰富，工商业转型拐点将现——公司首次覆盖报告-20220118

　　1、公司工商业板块拐点将现，医美业务发展强势

　　公司以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线；2020-2021年公司受新冠疫情及医保谈判降价等负面影响增速略有放缓，在此情况下公司积极面对经营压力，工业领域上持续推进研发创新、丰富产品管线、发力基层和院外医院渠道；商业领域上构建院内市场+院外市场的全网络销售平台，整合电商平台且提升冷链配送能力；医美领域上，2020年与瑞士Kylane签署协议，2021年收购西班牙High Tech公司100%股权来布局能量源医美器械领域，叠加英国全资子公司Sinclair旗下伊妍仕？少女针在国内获批上市及正式销售，业务发展较为强势。预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.77、40.84、46.98亿元，对应EPS分别为1.99、2.33、2.68元/股，当前股价对应PE分别为21.3、18.1、15.7，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、医美产品矩阵布局清晰，硕果可期

　　自2013年开始代理伊婉玻尿酸产品后，医美业务拓展至面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产、销售、服务，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术，打造高端、差异化的医美品牌和产品集群，截止目前已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。

　　3、明星产品少女针国内获批且放量，再生医美迎来新增长

　　华东医药Ellansé少女针精准定位高端再生市场，目前签约合作数量已超过250家，培训认证医生数量超过500人，销售推广已全面铺开。上市后受到市场的广泛关注和欢迎，全年有望超额完成销售目标。少女针由30%PCL(聚几内酯微球)和70%CMC(羧甲基纤维素)制成，具有即刻填充和胶原蛋白再生双重优点。华东医药的Ellansé？伊妍仕？是国内唯一且首个获批的具有三类医疗器械资质的少女针产品，在国内市场拥有先发优势，有望在再生医美市场占据主导地位。

　　风险提示：产品销售不及预期、创新药研发进度不及预期。

　　赖福洋钢铁有色首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【钢铁有色】

　　明泰铝业(601677.SH)：2021年业绩大幅增长，铝加工龙头成长可期——公司信息更新报告-20220118

　　1、预计 2021年归母净利润同比增长73%至82%，维持“买入”评级

　　1月17日公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元，同比增长73%至82%，实现扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元，同比增长92%至104%。考虑到2021Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提超出预期以及2023年高附加值产品的集中释放，我们下调2021年、维持2022年并上调2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.01(-1.07)、28.62、38.47(+1.63)亿元，EPS分别为2.79(-0.15)、4.19、5.64(+0.24)元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.3、10.2、7.6倍。铝价下跌和费用计提影响偏短期，并不改变公司未来的高成长属性，继续维持“买入”评级。

　　2、多因素共同发力，助力公司业绩实现高增

　　根据公司公告，2021年公司业绩大幅增长主要来源于铝板带箔产销量大幅提升(2021年销量 118 万吨，同比增长约 21%)、再生铝使用量持续增加、加工费多次上调与铝价上涨贡献的部分库存收益等。分季度来看，2021Q1-Q3公司归母净利润分别为3.23、5.21、5.57亿元，同时预计2021Q4归母净利润为4.48亿元至5.48亿元，若取中值4.98亿元，则同比增长41.5%，环比下降10.6%。假设剔除Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提，2021Q4公司业绩或依旧环比小幅增长，铝板带箔单吨盈利水平也或将继续提升。

　　3、产销量扩张叠加吨毛利提升，公司成长属性十足

　　展望未来，随着义瑞新材、明晟新材、韩国光阳铝业等在建项目的陆续落地，预计2025年公司铝板带箔产销量有望达到200万吨以上。同时，伴随再生铝使用量的不断增加(预计新增的70万吨再生铝产能将从2022年Q1开始逐步投产)以及产品结构的持续升级(未来新增产能多布局在电池箔、铝塑膜铝箔、动力电池壳、汽车板等高附加值领域)，公司铝板带箔产品吨毛利水平也将得到显著提升。产销量扩张叠加吨毛利提升，公司业绩有望继续维持高速增长。

　　风险提示：项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【家电】

　　石头科技(688169.SH)：2021Q4内销超预期兑现，外销在新品S7 MaxV系列拉动下看好逐季度改善——公司信息更新报告-20220118

　　1、内销超预期逻辑得到逐步兑现，看好外销逐季度改善，维持“买入”评级

　　内销方面2021Q4以来持续超预期增长，根据生意参谋，石头阿里渠道2021Q4的GMV+140%；2022年以来累计GMV+277%。根据奥维云网，石头2022W2线上销额市占率达17%，同比+8.4pcts。内销拉动下预计2021Q4自有品牌收入30%以上增长。考虑到自清洁产品需求旺盛，产品迭代下2022年上半年主销款G10价格高于t7s系列，继续看好内销表现。外销方面，新品S7 MaxV系列及Q7 Max+拉动、LDS中高端扫地机需求提升以及海运缓解等因素下，看好外销逐季改善。维持盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.8/20.1/25.4亿元，EPS为22.2/30.0/38.0元，当前股价对应PE为42.1/31.1/24.6倍，维持“买入”评级。

　　2、针对此前市场对公司和行业的部分质疑，我们有别于市场的观点

　　(1)2021年国内扫地机市场中自清洁产品占比明显提升，头部玩家表现为强者恒强。根据奥维云网，2021M11扫地机线上渠道中自清洁产品销额占比75%。2022年自清洁产品占比提升趋势有望延续，较高均价带动行业规模较快增长。

　　(2)在更新需求及头部品牌推动下，中高端LDS产品占比有望提升。根据JS数据，2021年美亚渠道250美金以下价格带销量占比40.2%，同比-4.9pcts，同时500-750美金价格带销量占比+5.9pcts。我们预计2022年Shark布局中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、eufy等品牌共同推动下，海外扫地机市场有望重塑。

　　(3)石头科技2021年未能引领市场，主系公司在国内外同步推新条件下，新品的目标场景上更侧重海外。2021年上半年推出的S7系列(国内为T7s系列)面向海外市场设计，未能满足国内自清洁需求。但是2021年下半年推出的G10仅面向国内市场；2022年CES展公司面向海外市场推出的S7 MaxV系列产品功能全面、参数领先，充分验证了公司的引领能力。我们认为2021年下半年起国内外分开研发，有助于公司提升市场机会捕捉的能力，更好地在国内外实现引领。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加剧。

　　赖福洋钢铁有色首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【钢铁有色】

　　甬金股份(603995.SH)：2021年业绩符合预期，新项目值得期待——公司信息更新报告-20220118

　　1、预计2021年归母净利润同比增长39%至48%，维持“买入”评级

　　1月17日公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润5.75亿元至6.15亿元，同比增长38.74%至48.39%，实现扣非归母净利润5.50亿元至5.90亿元，同比增长45.17%至55.72%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.97、9.15、11.97亿元，EPS分别为2.56、3.93、5.14元，当前股价对应2021-2023年PE分别为22.3、14.6、11.1倍，维持“买入”评级。

　　2、产能持续释放，助力公司业绩维持高增

　　根据公司公告，2021年公司业绩高速增长主要来源于冷轧不锈钢板带产品产销量的大幅提升，包括公司IPO募投项目部分产能释放、2021年下半年浙江迁建一期项目部分投产与广东甬金、青拓上克产能满负荷释放等。分季度来看，公司2021Q1-Q3归母净利润分别达到1.11、1.73、1.52亿元，同时预计公司2021Q4实现归母净利润1.39亿元至1.79亿元，若取中值1.59亿元，则同比增长2.32%，环比增长4.67%。在限电限产等负面因素扰动下，公司Q4业绩依旧继续维持小幅增长态势。

　　3、不锈钢冷轧龙头新建项目快速推进，业绩迎来持续收获期

　　近年来，公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐。除此前在建/筹建的江苏甬金、越南甬金、泰国甬金等项目外，公司宣布新建甘肃甬金年产22万吨精密不锈钢板带项目与印尼甬金年产70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目，进一步布局内陆与印尼市场。与此同时，公司多元化经营进程也持续加速，年产5.5万吨宽幅金属层状复合材料项目与年产10万吨不锈钢钢管及配件项目的部分产能已于2021年年底开始陆续释放。伴随在建项目的陆续落地，公司有望进入业绩集中释放期。

　　风险提示：项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等。

　　金益腾化工首席分析师

　　证书编号：S0790520020002

　　【化工】

　　云图控股(002539.SZ)：业绩或环比大增，拟定增募资发力新能源领域——公司信息更新报告-20220117

　　1、主营产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期，维持“买入”评级

　　根据公司公告，预计2021年实现归母净利润12.00-12.50亿元，同比增长140.70%-150.72%；对应2021年Q4单季度，预计实现归母净利润4.19-4.69亿元，环比增长11.20-24.46%，同比增长227.59%-266.65%。2021年公司复合肥、联碱、磷化工等产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期。我们调增公司2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为12.34(+1.76)、12.57(+0.03)、13.63(+0.04)亿元，EPS分别为1.22(+0.17)、1.24(+0.00)、1.35(+0.00)元/股，当前股价对应PE分别为11.2、11.0、10.2倍，维持“买入”评级。

　　2、磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司Q4业绩再创单季度新高

　　据百川盈孚、Wind与卓创资讯，2021年Q4黄磷市场均价为38,871元/吨，环比+23.10%；轻碱与氯化铵均价分别为3,246、1,136元/吨，环比分别+42.81%、+5.62%。公司拥有黄磷年产能6万吨、联碱双60万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。受“两碳”政策、煤炭上涨等影响，2021年Q4化肥价格持续上涨，磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和环比变动幅度分别为3,196(-2.02%)、2,653(+1.30%)、3,188(+0.83%)、3,228(+1.95%)元/吨。2021年Q4公司主营业务景气维持高位，业绩或再创单季度新高。

　　3、公司拟定增募资建设磷酸铁和复合肥产能，打开未来成长空间

　　公司拟非公开发行股票募资不超过25亿元，用于建设“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”，预计项目总投资为45.95亿元，拟投入募集资金20亿元，于湖北省松滋市建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套产能及设施等。公司不断深化化肥全产业链优势，同时抓住磷酸铁发展的有利时期，延伸产业链。同时公司董事长、实控人的一致行动人牟嘉云女士拟认购本次非公开发行的股票，认购资金总额不低于2亿元，彰显对项目及公司未来发展信心，我们坚定看好公司未来成长。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　金益腾化工首席分析师

　　证书编号：S0790520020002

　　【化工】

　　万华化学(600309.SH)：Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期——公司信息更新报告-20220117

　　1、公司预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元，维持“买入”评级

　　2022年1月17日，公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元，同比增长139%到151%。我们看好MDI行业稳中向好，石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间，结合公司公告我们下调2021年，维持2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为249.61(-7.43)、264.37、290.95亿元，对应EPS分别为7.95(-0.24)、8.42、9.27元/股，当前股价对应PE分别为12.0、11.3、10.3倍。维持“买入”评级。

　　2、2021年9月“能耗双控”使得原料和能源等成本压力再度加大，Q4环比下滑

　　Q4预计公司实现归母净利润44.6-56.6亿元，较Q3环比下滑6%-26%，基本符合预期。据Wind数据，Q4纯MDI均价为22,227元/吨，环比-1.1%，聚合MDI均价为20,334元/吨，环比+2.3%；纯MDI平均价差为17,545元/吨，环比+1.1%，聚合MDI平均价差为15,652元/吨，环比+6.1%，综合MDI平均价差为16,220元/吨，环比+4.4%。MDI价格和价差均略有扩大，但石化产品环丙、正丁醇、丙烯酸丁酯等价格较Q3出现下滑。此外，2021年9月“能耗双控”开启，对成本端和下游需求端的影响也从Q4开始体现。成本端，公司主要原材料煤炭、丙烷等价格涨幅依旧显著，据百川盈孚，Q4动力煤均价为1,181元/吨，环比再度上涨29%，山东丙烷均价为6,007元/吨，环比上涨20%。原材料和成本上升对公司盈利水平带来一定压力，或是造成Q4公司业绩环比下滑的主因。

　　3、“双碳”战略布局日益清晰，福建、四川基地建设推进中，成长性依旧可期

　　2021上半年，公司参股华能(海阳)和华能(莱州)布局渔光互补光伏发电和风力发电项目，未来将引入绿电，有望早日实现“双碳”目标。2021年8月21日，福建基地举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式，目前项目建设稳步推进。2022年1月14日，公司眉山基地年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式正式举行，标志着该项目正式开工建设，公司未来成长性依旧可期。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　晶晨股份(688099.SH)：2021业绩增长超预期，新品加速导入未来可期——中小盘信息更新-20220118

　　1、2021扣非净利同比增长688.18%—758.76%，业绩增长超预期

　　公司发布2021年度业绩预告，2021年预计实现营业收入47.4-47.9亿元，同比增长73.10%-74.93%，预计实现归母净利润7.80-8.40亿元，同比增长579.24%-631.49%，预计实现扣非净利润6.7-7.3亿元，同比增长688.18%-758.76%。其中2021Q4预计实现收入15.07-15.57亿元，环比增长22%-26%，预计实现净利润2.64-3.24亿元，扣非净利润2.38-2.98亿元，环比增长20%-50%，业绩增长超预期。综上，我们分别上调公司2021-2023年归母净利润至8.09(+11%)/11.41(+5%)/15.55(+12%)亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为1.97/2.78/3.78元/股，当前股价对应PE分别为56.1/39.8/29.2倍，维持“买入”评级。

　　2、主营芯片产品持续放量，规模效应大幅提振盈利能力

　　公司2021年业绩超预期增长的主要原因是智能机顶盒芯片和AI音视频系统终端芯片出货量均获高速增长。智能机顶盒芯片方面，海外市场安卓机顶盒2020年市场规模为32亿美元，预计2026年将达120亿美元，年均复合增长率为25%，海外市场不断加速普及。同时，公司产品相比博通在性能、性价比、服务、后端支持等方面均具有优势，正不断加速抢占博通份额；AI音视频系统终端芯片方面，2021年公司AIoT SOC受益于下游消费电子市场持续回暖出货量大幅增长，预计2022年伴随新场景的应用拓展及海外市场需求加速放量，相关收入将进一步增长。盈利能力来看，2021年公司净利率预计为17.5%-20.8%，相比2020年4.17%同比改善明显，规模效应带动盈利能力大幅提升，2022年伴随公司产能进一步扩张和芯片紧平衡下部分价格进一步上涨，毛利率和净利率仍有向上空间。

　　3、WiFi蓝牙芯片持续迭代，汽车电子芯片进军智能座舱大有可为

　　公司WiFi蓝牙芯片已经量产商用，下一代wifi6芯片预计2022年可推出，适配范围和适配速度预计将再次提升，在产品持续升级迭代驱动之下，公司WiFi蓝牙芯片正加速导入市场。同时，公司汽车电子芯片主要用于车载娱乐屏，持续获得海外高端客户订单，出货量稳步提升，未来进军智能座舱领域将大有可为。

　　风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2022.01.18