拿着央行货币执行报告做投资实践指南

　　基于货币执行报告来看空市场，实际上是空对空的，缺乏坚实的理论基础。从更为根本的角度出发看问题，判断清楚经济所处的位置，再去看政策才会有前瞻性和准确可言。

　　最近一段时间，很多机构都在解读央行货币执行报告，基于报告解读，得出对流动性的判断，基于对流动性的判断，认为资本市场是很难涨起来的。

　　逻辑很通畅，只是很可惜，没有选好坚实的基础。站在薄冰上跳舞，哪有不掉进冰窟的道理？

　　市场热烈讨论，我们做了一件极其冷门的事情：翻旧账。翻什么旧账呢？翻两个东西：央行提出的全年货币增速目标和央行提出的对经济形势的判断。为啥要翻旧账呢？只有翻旧账，你才能看清楚，央行判断到底有多大含金量，进而得出一个准确的判断：央行货币执行报告有多大的解读价值。

　　先看货币增速目标，听听

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　　忽然想起业内大家经常做的一件事情，每年根据M2目标去倒推需要多少新增贷款，根据新增贷款理论值来判断未来流动性走势。如果央行给的数只有大约1/3的准确率，基于央行判断给出的数据有多大可信度呢？基于数据得出对流动性和市场的看法有多大可信度呢？

　　再看对经济形势的判断，看完后估计您要吐血三升：

　　2004年4季度货币执行报告，对经济形势的判断：“国内形势总体上有利于我国经济发展；经济自主增长活力增强；经济继续保持平稳较快发展的有利条件较多”，对通胀的判断：“通货膨胀压力尚未根本缓解”。结果如何呢，05年2月28日发报告说通胀压力，05年2月成为全年的通胀高点，此后CPI一路下行。至于经济形势，05年开始进入一轮去库存期，2月发电量、进口不约而同大幅回落，3月份政府紧急启动铁公鸡投资对冲需求下滑。

　　2008年2季度货币执行报告，对经济形势的判断：“我国经济发展依然有较强的内在动力和活力。下半年经济可能延续上半年增长格局，总体上将保持平稳较快发展态势”，对通胀的判断：“居民消费价格涨幅高位有所回落，通货膨胀压力依然较大”。结果如何呢？08年下半年哎，有啥好说的，大家都记忆犹新吧。

　　你看，经济形势的判断权，压根就不在央行手里。否则，怎么会一点前瞻性都没有？反正熟悉体制内流程的都知道，对经济形势的判断，甚至都不在国务院层面（建议权或许有）。因为，中央财经领导小组的职责中包含“经济形勢调研和分析和宏观政策研究”。

　　你看，经济形势的拍板权在上面。货币政策好比看菜吃饭，而形势比人强，最终政策还得跟着形势走。菜都不在你手里，还要判断准备多少饭，这活儿谁都干不好吧。退一万步讲，即便拍板权在央行手里，我们又会遇到新问题：货币政策趋势调整的决定权在哪里？答曰，国务院，经常需要政治局讨论。一级一级下放权力，最后到央行手中，能有多大决定权？经济形势的判断他说了不算，货币政策方向他同样说了不算，央行说的东西，从总体上看能有多大可靠性呢？

　　所以，对于货币执行报告，大家看看也就罢了。根据这个东西去指导投资实践，还是小心点好。至于基于货币执行报告看空市场，就更是空对空了。本质上，只要对经济形势的决策机制维持目前这种三级体制，指望通过官方表述来寻找拐点就是缘木求鱼。当然，这并不妨碍我们沿着官方表述去探寻政策意图的变化。只不过，从更为根本的角度出发看问题，判断清楚经济所处的位置，再去看政策才会有前瞻性和准确可言。