时隔一个月，国内制造业PMI指数再次出现了转折。

　　今日早间，国家统计局公布5月中国制造业采购经理人指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点，再次跌落到荣枯线以下。

　　PMI指数低于50以下，是不是意味着经济企稳的信号就弱了呢？

　　据机构分析，PMI指数在荣枯线上下波动，既存在季节扰动因素影响，也意味着经济企稳仍需进一步观察。在对冲关税对国内制造业的负面影响方面，财政宽松仍大有空间。

　　需求有所放缓

　　制造业结构变化明显

　　5月份，制造业景气出现了新的波动。根据统计局中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布的最新数据显示，2019年5月份，中国制造业PMI为49.4%，比上月回落0.7个百分点。

　　从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，低于上月0.5个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI为48.8%和47.8%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点。

　　实际上，5月全国发电耗煤量的先升后降趋势也预示着5月PMI指数可能出现回落。交通银行(601328)金融研究中心监测的数据显示，5月，六大发电集团日均耗煤量先升后降，中旬时日均耗煤量达到63万吨，创近两个月的高点，但下旬又回落到60万吨的日均水平，从全月来看，日均耗煤58.6万吨，比去年同期减少了16%。

　　专家认为，对于PMI指数的分析，需要从不同行业，不同企业的发展预期来进行分析。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河对此解读，从5月份PMI数据来看，短期波动呈现了四个方面的特点，一是生产保持扩张，需求有所放缓；而是高技术制造业景气水平相对较高；三是企业发展预期稳中向好；四是进出口指数双双回落。

　　据了解，在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间，表明制造业多数行业生产运行较为稳定。数据显示，此次高技术制造业PMI为52.1%，高于制造业总体2.7个百分点，连续3个月位于52.0%及以上景气区间。从产需情况看，高技术制造业的生产指数和新订单指数均继续保持在55.0%以上，呈较快发展态势。

　　5月份，非制造业商务活动指数为54.3%，与上月持平，表明非制造业总体延续平稳较快的发展势头。从行业情况看，与居民消费相关的铁路运输、航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于60.0%以上的高位景气区间。从市场预期看，调查的21个行业业务活动预期指数全部位于扩张区间，这也意味着企业对市场发展预期持乐观态度。

　　国际贸易环境复杂化

　　全球制造业均现疲软

　　值得注意的是，由于当前国际贸易环境变得日益复杂，国内制造业企业对外贸易业务的订单情况实际并不乐观。

　　从公布的订单指数看，5月进出口订单指数双双回落，其中新出口订单指数和进口指数为46.5%和47.1%，分别比上月回落2.7和2.6个百分点。

　　据基金君了解，今年5月开始，中美贸易摩擦升级，江浙一带以贸易出口为主、中小规模的企业及工厂运营均出现不同程度的下滑情况。有企业主表示，由于其依赖的核心客户对美出口，但贸易摩擦升级后，这些企业客户的订单大量减少，这种情况进一步传导到了上游制作。目前，不少小企业的工厂已经出现了停工状态。

　　实际上，由于贸易环境的恶化，全球制造业也开始纷纷拉响警报，全球的经济复苏也进一步放缓。IHS Markit 数据显示，5 月 Markit 综合 PMI 初值跌至 50.9，创 36 个月以来新低，其中，制造业 PMI 初值降至 50.6，创 116 个月以来新低，新商业分项指数降至2016年3月以来新低。

　　另据数据显示，欧元区5月制造业PMI初值继续恶化。其中，德国5月制造业PMI初值低于预期，制造业经营状况有所恶化；法国5月制造业PMI初值回升，制造业经营状况有所改善。

　　摩根大通全球经济研究董事亨斯利表示，二季度以来全球制造业维持在低迷的状态，产出扩张及订单增长表现挣扎。国际贸易流动放缓成为压制制造业扩张的主要因素，并导致商业资本开支陷入停滞。

　　国际货币基金组织（IMF）4月初曾发出警告称，全球经济处于微妙时刻，大多数经济体面临增速放缓的压力。IMF总裁拉加德当时表示，过去六个月全球经济“失去了进一步增长的动力”，主要原因是2018年下半年贸易紧张局面的出现以及金融收紧现象。未来压制经济复苏的重要因素包括贸易环境、一些国家和领域的高债务问题、英国脱欧问题等。

　　经济运行稳定仍有基础

　　机构期待减税政策效果

　　针对此次PMI指数的波动，不少机构认为，需要理性看待看待指数波动的表现。华泰证券(601688)首席宏观分析师李超表示，生产指数回落或受五一假期影响，新订单指数回落或受前期国内订单透支及外需走弱的共同影响。

　　中国物流信息中心分析师文韬表示，PMI指数虽然有所回落，但经济运行保持稳定仍有较好基础。大型企业的基础作用仍较为良好，生产增速加快，接单也保持增加；小微企业的供需增速下降较为明显，但原材料采购和累库意愿增强。

　　对于外围环境复杂变化造成的负面影响，机构建议可以期待国家减税降费政策的积极效果，减轻当前制造业的压力。

　　中金宏观研究指出，近期外需不确定性明显上升，将导致工业生产活动进一步承压、尤其是出口相关行业。在对冲关税加征对国内制造业企业的盈利冲击方面，财政宽松仍大有空间，实施好减税降费政策，有望推动经济增长由外需向内需的转换。

　　今年公布的《政府工作报告》提出，全年减税降费将达到近2万亿元，其中4月1日起下调增值税税率，5月1日起下调社保费率。

　　交通银行金融研究表示，随着万亿减税开始落地，针对制造业减税力度较大，有助于提振市场信心。

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