招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　核心观点：

　　G20会议前夕以及G20会议期间的中美会晤均向市场传递了积极信号。6月18日中美元首电话确认G20会晤，随后我国商务部表示中美经贸团队正按两国元首通话指示进行沟通，G20会议后确认暂不征收关税、中美重启谈判，使得市场基本完成了短期悲观情绪的修复。本次G20会议我国进一步明确了扩大开放的意愿，特朗普也因大选而有延续谈判的诉求，但对于中美之间的分歧点双方暂未有实质性进展，对特朗普而言中国增加对农产品(000061)的购买也能够成为支持其竞选的一个阶段性成果，双方现阶段可能均不急于、也难以快速达成协议。目前市场中性预期回复到中美延续谈判，中美之间暂不会互相征收关税，但对短期达成成果没有太高期望，下一个关键时点可能是2019年11月的APEC峰会。

　　不过，特朗普的火力可能转向其他国家。G20会议前夕特朗普即表示，越南占了美国很大便宜，暗示正考虑对越南加征关税；7月1日，由于美国和欧盟相互指责对方非法补贴各自的主要飞机制造企业，美国贸易代表办公室建议对价值40亿美元的欧盟输美商品加征关税，相关商品主要包括：奶酪、牛奶、咖啡、猪肉制品、爱尔兰和苏格兰威士忌，以及金属铜；7月2日，美国商务部宣布，将对部分来自中国台湾与韩国的钢铁制品征收最高456%的惩罚性关税，这些钢铁制品在原产地生产后，被运到越南进行轻微加工，然后再出口美国，借此规避反倾销和反补贴关税。

　　全球流动性环境和发达国家货币政策面临进一步考验。在中美关系好转后，全球经济前景的风险短期下降，但不确定性持续存在。G20会议后，联邦基金利率期货隐含的7月美联储降息预期仍然是100%，并未下降，目前降息25BP的概率为72.4%，降息50BP的概率甚至进一步上升至27.6%，市场仍然在博弈主要央行的宽松。6月美国制造业PMI相对平稳，基本面因素仍然不构成支撑美联储降息的条件，因而7月5日的非农就业数据格外值得关注，鉴于上月非农异常低迷，本月非农如果继续表现较差，则能够印证美国劳动力市场恶化，也为7月31日美联储降息提供基本面层面的理据；反之，则或是美联储密集向市场沟通暂不降息，或是印证美联储明显鸽派的货币政策态度且愿意更多考虑金融市场和贸易摩擦等非常规因素，那么新一轮的宽松可期。

　　图文简评

　　一、流动性宽松与风险情绪改善并行

　　G20前夕中美双方恢复沟通、为在大阪的元首会面做准备，给市场带来了积极信号，G20后中美重启贸易谈判、暂缓征收关税，对于市场情绪、特别是A股情绪有积极影响。

　　另一方面，受此前欧美央行货币政策表态的影响，海外流动性环境非常宽松，全球主要国家/地区长端利率继续下行，美债收益率曲线整体下移。

　　二、OPEC延长减产以支撑油价

　　黄金价格的上涨主要受益于央行宽松预期之下实际利率的回落，这由经济基本面和货币政策因素决定。以当前美国经济基本面和政策走向来看，能够支撑金价突破2014年以来的平台水平。如果未来欧美央行都确认进入新一轮宽松，黄金将有更强劲的表现，反之，则需相对谨慎，因为目前美国经济基本面仍然相对稳健。

　　7月1日，OPEC在维也纳总部召开了第15届JMMC会议和第176届全体会议，对实施半年的减产令效果进行了总结和评估，并决定将减产令延期至明年3月31日。

　　三、新兴市场货币相对强势

　　近两周美元指数下滑1.5%，欧洲货币表现强劲，主要反映了利差收窄和欧美基本面差异收敛。

　　在美元指数走弱的背景下，新兴市场货币表现出较大的升值弹性，新兴货币指数上升1.6%，叠加新兴市场股市涨幅更高的情况看，当前宏观环境对于新兴市场而言较为友好。

　　四、上半年越南经济维持高速增长

　　2019年上半年越南GDP同比实际增长6.76%，一季度、二季度GDP增速分别为6.79%、6.71%，仍处于较高水平。随着多项自由贸易协定的签署，涌进越南的外商直接投资资金迅速增加，使越南制造业也随之增长。

　　6月14日，俄罗斯银行决定将基准利率下调0.25个百分点至7.5%，为2018年3月以来的首次降息。

　　7月2日，澳大利亚央行在利率会议上宣布，将再次降低官方利率至1%，创历史新低，意在刺激经济增长从而拉动失业率下滑与工资上涨。央行行长劳伊表示，过去一年中澳大利亚的经济增长低于趋势，且家庭消费受到长期低工资增长和房价下跌的拖累。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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