国务院总理李克强5月22日主持召开国务院常务会议，确定深入推进市场化法治化债转股的措施，支持企业纾困化险、增强发展后劲。会议透露，去年以来，债转股已落地超过9000亿元，促进了企业杠杆率下降和经营效益提升。

增量＋扩面＋提质

此次国常会指出，按照党中央、国务院部署，实施市场化法治化债转股，是支持有市场前景企业缓解债务压力、促进稳增长防风险的重要举措。下一步要直面问题、破解难题，着力在债转股增量、扩面、提质上下功夫。一是建立债转股合理定价机制，完善国有企业、实施机构等尽职免责办法，创新债转股方式，扩大债转优先股试点，鼓励对高杠杆优质企业及业务板块优先实施债转股，促进更多项目签约落地。二是完善政策，妥善解决金融资产投资公司等机构持有债转股股权风险权重较高、占用资本较多问题，多措并举支持其补充资本，允许通过具备条件的交易场所开展转股资产交易，发挥好金融资产投资公司等在债转股中的重要作用。三是积极吸引社会力量参与市场化债转股，优化股权结构，依法平等保护社会资本权益。支持金融资产投资公司发起设立资管产品并允许保险资金、养老金等投资。探索公募资管产品依法合规参与债转股。鼓励外资入股实施机构。

在债转股方式创新方面，由中国长城资产牵头联合同业运作的中国中铁(601390)市场化债转股(发行股份购买资产)重组方案在本月初证监会并购重组委召开的一次会议上获无条件通过。中国中铁债转股方案通过先增资上市公司子公司再与上市公司换股的两步走方式进行，开创了央企市场化法治化债转股的新模式。

2018年6月，中国长城资产作为项目主要牵头人之一，与中国国新、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资和交银投资共计9家投资者通过收购债权转股权和现金增资的方式，持有中国中铁下属中铁二局(600528)、中铁三局、中铁五局和中铁八局4家子公司部分股权，其中，长城资产收购了浙商银行北京分行对中铁二局、中铁三局、中铁八局合计25亿元债权，并转换为股权。根据此次过会的中国中铁发行股份购买资产方案，中国中铁将向9家债转股投资机构发行股份购买其持有的中国中铁4家子公司股权，届时长城资产所持中国中铁子公司股权将转换为中国中铁上市公司股权，长城资产预计持有上市公司股权占总股数的1.49％。积极引导社会资本参与截至2018年9月底，五大银行债转股实施机构签约项目的落地率不到15％。究其原因，某业内人士表示，商业银行资本不足，可投资金有限，这是其一；商业银行资金成本高，完全靠市场化融资难以在金额、期限、风险方面与市场化债转股要求相匹配，这是其二。此外，受人才结构限制，商业银行对行业成长性、估值定价、资本市场运作等不熟悉。估值和定价更是影响债转股最核心、最复杂的问题之一。

“根据国发〔2016〕54号文(《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》)内容，债转股所需资金由实施机构充分利用各种市场化方式和渠道筹集，鼓励实施机构依法依规面向社会投资者募集资金，特别是可用于股本投资的资金，包括各类受托管理的资金。目前，通过市场化的方式和渠道筹集资金面临重重困难。由于刚性兑付并未打破，银行理财、信托等收益较高的产品，其投资风险却很低，风险与收益严重不匹配；反观债转股，其股权投资预期回报率较高的同时，亦需承受较大的投资风险，致使目前社会资本参与度不高。”该业内人士指出，“对此问题，建议有序打破刚性兑付，积极引导社会资本参与市场化债转股。当下大多数陷入财务负担困局的债转股企业都具有债权机构众多、债务规模巨大的特征，因此需拓宽市场化的融资渠道和融资方式来满足债转股的资金需求。鼓励债转股实施机构发行金融债券和债转股专项债券，筹措低成本的长期资金，多渠道引入社会资本，鼓励海外战略投资者、国内各类合格投资者通过产业并购基金、股权投资基金等方式参与市场化债转股，切实缓解债转股资金募集难题。”