华创宏观

　　2021/12/29

　　前言：

　　明年国内宏观主基调，毫无疑问是“稳增长”。但“房住不炒”、“高质量发展”、“供给侧结构性改革为主线”等基调下，如何实现“稳增长”？“稳增长”的着力点又会在哪？我们试着结合十四五规划(代表中期发展规划)、中央经济工作会议通稿(代表中央年度诉求)、部委近期动态(代表部委的响应)这三方面信息从产业层面做更加细致的解读。

　　我们判断，十个方向值得重视。分别是地产部分的保障性住房建设、能源革命部分的可再生能源建设+传统产业低碳化改造、初级品保障部分的废弃物循环利用体系+农机装备、扩内需部分的基建适度超前+外资重大项目落地、突破供给约束部分的物流+中小企业“专精特新”行动+数字化改造。

　　预计这十个部分带来的需求增量有1.8万亿左右，或将能够对冲地产的下行(地产销售额+地产建安投资合计27万亿的体量，增速下行5%-8%，影响1.3-2.2万亿)，成为“稳增长”的重要抓手。

　　一、地产：保障性住房

　　保障性住房的建设，其中租赁部分，预计带来增量投资3000亿以上，参见报告《保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？——每周经济观察第44期》。

　　二、能源革命1:可再生能源建设

　　两个部分：1)电源：三大宏观政策支持下，可再生能源建设有望迎来高增长。参考第三方机构的预测，明年风电、光伏增量投资预计可达1600亿左右。2)电网建设，参考南网与国网的十四五规划，明年增量部分可能不到300亿。

　　三、能源革命2:传统产业低碳化改造

　　三个部分：1)清洁生产改造。钢铁、焦炭、水泥三项，清洁生产改造预计合计投入3300亿左右。假设4年左右完成，年均投入可能在800亿左右。2)能效提升行动。有望增加投资额1.36万亿左右，未来四年年均估计在3400亿左右。3)煤炭清洁利用。其中煤电升级改造预计年均投资额预计在100亿以上。

　　四-五：初级品保障：废弃物循环利用体系建设/农机装备

　　废弃物循环利用部分，我们重点关注大宗固体废弃物综合利用示范基地的建设。目前40个基地名单已公布，预计明年带来投资400亿左右。

　　农机装备方面：新一轮补贴范围进一步扩大中。若明年中央财政补贴金额有所增加，农机装备行业，尤其是补贴倾斜的丘陵地区装备器具需求有望上行。

　　六、扩内需1:基础设施建设适度超前

　　1)传统基建：从今年的运行来看，交通投资或有意在有所回收。中央工作会议之后，交通领域相关部委的表态看，均表示明年将扩大投资。2)信息基础设施：建设或将适度超前，可重点关注5G、千兆光网与数据中心。参考行业规划，预计信息基础设施年均投资7000亿，高于十三五期间的年均5000亿。

　　七、扩内需2:推动重大外资项目落地

　　今年中央经济会议通稿中对外资的提及次数较多，上一次与之类似的是2015年，结果是2016年外资投资增速大幅上行。

　　八-十：突破供给约束：物流/“专精特新”/数字化改造

　　物流部分，分为物流枢纽与冷链物流建设。预计明年新增投资400亿左右。数字化改造，按照工信部的规划，完成10万家中小企业的数字化改造，预计投资1600亿左右。专精特新部分，详见报告《【华创宏观】专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四》。

　　风险提示：稳增长政策超预期。

　　具体内容详见报告《【华创宏观】稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算 》

　　华创汽车

　　2021/12/29

　　公司是一汽三大零部件平台之一，近年国企改革重新激发活力。富维成立于1993年，是一汽系内老牌零部件集团，2018年入选“双百改革”展开多维度改革：1)股权结构：中国一汽放弃“实控人”地位，吉林国资“接手”，企业性质由国有企业转变为地方国企；2)组织结构：引入职业经理人制度，对高管阵容进行调整，包括更换董秘践行积极有效的市场沟通、调整财报结构、增补副总经理清晰划分各业务板块；3)激励机制：2019年启动股权激励，国企改革背景下进一步释放经营活力。

　　聚焦控股业务，产品维度，沿智能化价值增长拾级而上。公司目前控股/参股贡献利润各占一半。参股投资收益六成来自一汽财务，整体表现稳健向好。未来成长聚焦控股公司：包括主营内饰的富维安道拓、主营车灯的富维海拉、主营保险杠的富维东阳、富维彼欧，以及主营冲压件的富维本特勒。而在控股业务中，公司未来核心产品增量方向在智能化方向上：富维安道拓在座椅、仪表板等内饰件产品上增添智能化亮点，最终集成智能座舱系统；富维海拉通过丰富车灯功能、延伸车灯产品线，打造整车照明系统；单车价值量空间有望在当前基础上实现翻倍增长。总体而言，未来公司在各业务条线都将具备模块化开发的能力，从传统部件供应商成长为系统供应商，核心竞争力显著提升。

　　客户维度，预计2025年核心大客户带来增量营收有望超50亿元。作为中国一汽核心零部件供应平台，一汽集团营收贡献比重超过9成，其中大众、红旗、丰田占据主力。短期受益于大众强劲的补库预期以及红旗的放量；中长期将受益于丰田、业外客户的份额开拓增量。不考虑产品价值量提升、份额提升，我们估计从2020年到2025年一汽集团销量增量将为公司带来增量营收约50亿元，考虑产品单车价值量的提升以及体系内份额的持续开拓增量将更为可观。

　　估值，改革后业务升级路径更清晰，价值更易评估：

　　1)成长性相对估值：预计公司2021-2023年业绩增速分别+5%、+30%、+28%，按成长性预期给予其2022年目标PE 15-20倍，对应市值126亿-168亿元。

　　2)现金流绝对估值：富维利润由增长的控股业务+相对稳定的投资收益构成，我们估计公司现金流折现价值343亿元，考虑市场对国企、外资体制对增速预期的影响进而对估值的折价，以及公司少数股东损益占比较高，我们估计公司公允价值200亿-250亿元，空间较大。

　　投资建议：公司是一汽集团三大零部件平台之一，国企改革更新其经营面貌，未来发展也有望向智能化、轻量化进一步拓展。考虑客户层面，短期大众补库、红旗放量、中期丰田增量，产品层面，公司智能座舱、灯光战略提振单车价值量，公司增速中枢进而估值有望上移，我们预计公司2021-2023年归母净利6.5亿、8.4亿、10.8亿元，同比+5%、+30%、+28%，EPS 0.97、1.26、1.61元(不考虑增发)、对应当前PE 12、10、7倍，给予2022年目标PE 15-20倍，目标空间57%-110%，首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：原材料价格、芯片供给恢复低于预期、红旗销量低于预期、丰田份额开拓速度低于预期、智能化产品升级速度低于预期等。

　　具体内容详见报告《一汽富维(600742)深度研究报告：老将，从革新到拿云》