去年12月以来，央行已经先后降息2次，分别为：定向降息、LPR下调。今天央行又放大招，全面降低了政策利率。央行为何此时降息？下一步货币政策将如何操作？对楼市、股市、债市、汇市有何影响？

1月17日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

此次降息明显超出市场预期：在降息幅度上，较市场普遍预期高出5BP；在降息时点上，比市场普遍预计的2月来得更快；在力度上，短期与中期政策利率同步下调，这是自2020年3~4月以来短期和中期政策利率首次下调。以上种种，也充分体现出央行顺应“政策适当前置”的政治站位。

受降息利好影响，股债市场均有强烈反应。经历了上周的持续低迷后，本周一早上，A股、国债期货全线高开。可以预见，1月20日的LPR最新报价中，5年期LPR也将松动。

楼市大概率迎降息

在政策利率降息的强势带动下，几乎可以肯定的是，1月20日的LPR最新报价中，两年未动的5年期LPR也将松动。而基于对楼市释放谨慎信号的因素，不同期限LPR降息幅度或不同，比如1年期LPR下降10个基点，5年期LPR下降5个基点。

当前5年期LPR为4.65％，上一次下调还是2020年4月20日，从4.75%下调至4.65%，彼时的背景是疫情暴发初期，货币政策为应对危机大力进行逆周期调节。1年期LPR此次亦有可能继续下调，2021年12月20日，1年期LPR在前期全面降准释放长期低成本资金的带动下已下调5个基点至3.80%。

相比于主要影响流动性贷款的1年期LPR，下调5年期LPR对降低社融成本的覆盖面更大。随着此前LPR改革的推进，目前银行存量贷款和新发放贷款中，个人按揭贷款、企业中长期贷款等绝大多数都是使用5年期LPR作为贷款利率的定价基准。

央行规定，借款人和贷款银行可协商选择利率重定价，通常周期最短为1年，每次利率重定价时，定价基准调整为最近一个月相应期限的LPR。

事实上，2022年楼市可以享受的降息幅度，是大于实体经济贷款的。因为除了LPR的正式降息，还有力度更大的“加点”的降息。前一段时间，很多城市的房贷加点，降低25个基点的比比皆是，甚至还有大幅超过的。这主要由于2021年多地对楼市进行了定向加息，现在有了“加点降息”的空间。楼市将在2022年享受“双重降息”，总体力度比较大。可以预见，整体而言，今年楼市将趋暖。

稳字当头，降息赶早不赶晚

去年12月以来，央行已经先后降息3次，分别为：定向降息、下调LPR，以及本次的下调政策利率。这一时点降息，比市场普遍预计的2月要来的更早，当无论是经济金融数据，还是外部环境，均表明目前降息颇为必要与迫切。

高层此前要求“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，而央行此举也显示出其在“稳预期、稳信贷、稳信心以及政策前瞻前置”方面的主动作为。

一是稳预期。

今天，2021年全年、四季度和12月经济数据公布，央行选择同日降息，稳预期、稳信心导向明显。2021年全年经济增速达到8.10%，全年两年平均经济增速达到5.10%，但2021年一至四季度经济增速分别为18.30%、7.90%、4.90%与4%，经济下行压力逐渐增大，需要通过降息等举措来达到稳预期与稳信心的目标。

与此同时，2020-2021年两年消费平均增速仅为3.90%，2021年的基建投资增速仅为0.40%。消费与基建投资这两个内需中最根本的指标均呈现出不景气的特征，反映出经济层面其实很疲弱。当前的政策聚焦点应是稳住2022年一季度和上半年，因此稳增长变得很迫切。

二是稳信贷，12月中长期贷款数据不理想，晚降息不如早降。

虽然1月信贷数据还无法印证，但去年12月的信贷数据表明，目前信贷需求依然偏弱，且该态势很可能会延续。去年12月新增人民币贷款为1.03万亿，同比少增0.11万亿。其中，12月当月居民中长期贷款与企业中长期贷款分别新增0.36万亿和0.34万亿，同比分别少增0.08万亿和0.21万亿，新增规模均创2019年以来新低。

此前市场判断央行需要等1月金融数据出来之后再决定降息与否，但那样将难以体现央行前瞻前置和预期管理的政策导向。而当下1月已过大半，相信金融监管部门对本月信贷投放情况已大致掌握。

三是中国货币政策宽松的时间窗口在收窄，需抢时间操作。

在高通胀压力下，今年美联储将加快政策收紧步伐，其中包括可能在年底实施缩表，甚至最早3月就可能启动加息。为避免国内降息与美联储加息“撞车”，进而给人民币汇率带来较大下行压力，央行1月降息落地。这也体现了货币政策操作的前瞻性。

如何影响股债汇市？

1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标意义，对资金市场、债券市场、汇率市场甚至股市价格均有影响。

从历史情况看，降息对股债等金融市场会带来一定的利好提振。

有分析人士认为，一季度后的A股存在先破后立的可能性。由于美股的估值整体偏高，尤其是2023年若进一步缩表，美股或受到更大冲击，加息对股市的影响远不及缩表。对美股长期的平均年回报也并不特别乐观，可能只有低个位数。相比之下，预计中国A股还是有6%-8%的年均回报。

不过，降息对于股市的提振作用也不能过于高估，单纯降息对股市的提振作用有限。

分析人士认为，降息对金融市场影响分化，对股市影响偏中性，流动性宽松是利好，但背后的经济下行趋势是利空，接下来大概率还是结构分化的行情。对债市是利好，债牛还没结束。

央行降息消息公布后，1月17日国债期货全线高开，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.19%，2年期主力合约涨0.03%。上午1年期、3年期、5年期、7年期债券收率出现回落，但10年期国债收益率出现上升。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是走熊。

从汇市角度看，由于市场对于今年美联储加息时间点预期进一步提前，中美货币政策分化造成的中美利差进一步收窄势必会对人民币汇率形成一定压力。不少分析认为，今年人民币兑美元汇率双向波动会加大，会有小幅贬值趋势。

随着中美增长差距和利差可能缩小，2022年人民币兑美元或将小幅走弱；但经常项目顺差可能依然可观且净资本流入仍将持续，这应能限制人民币汇率的贬值幅度，基准预测是2022年人民币兑美元小幅贬值2%至6.5。

金融城综合

参考：涛动宏观、刘晓博说财经、证券时报等

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