财经评论员宋清辉认为，中科招商被强制摘牌的消息出来后，仍有不少机构大批量买入。正如A股退市窗口期某些投资者敢于在最后阶段大胆投机一样，中科招商在终止挂牌前也同样有一些投机者将其视为抄底的良机。但若因此产生损失，也只能自食恶果了。

　　文/宋清辉

　　昔日风光无限，如今黯然退场。2017年12月26日，中科招商正式完成强制摘牌，和新三板彻底说再见。

　　2015年3月，新三板异常火爆时，中科招商杀入，此后便一路开了挂。当年度连续4次定增，募集资金达108.84亿，号称“定增之王”。此后，举牌16家业绩疲软、股价较低、市值小等特征明显的上市公司，堪称A股“壳王”。今年年初，中科招商开始了一场清仓式减持。

　　2017年12月15日晚，全国股转公司公告强制终止中科招商挂牌。此后，股价一路下跌。不过，昨日中科招商收盘价0.61元，上涨41.86%，总市值66.05亿。相比2015年4月的1300亿元市值高峰，如今已经缩水95%。

　　面对摘牌，2000多名投资者怎么办?中科招商于12月22日晚披露了将如何保护中小投资者权益的相关公告。其中提到自2017年开始，连续五年，按不低于可分配利润的20%向股东进行现金分红，不过议案尚须提交公司股东大会审议。

　　那么，昔日巨头为何会遭遇强制摘牌?这个几乎可以列入新三板发展史册的事件，其背后的本质以及带来什么教训是什么?来听听大头的分析。

　　强制摘牌实质因股转新规定

　　根据2016年5月27日发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》中规定，“私募公司的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”，但是中科招商的管理费和业绩报酬之和仅占收入来源的41%，因此被强制摘牌。

　　中科招商摘牌与其他新三板企业违法违规被摘牌的原因不同，也不是因为传统A股连续四年亏损的原因，而仅仅是因为收入占比不符合监管部门的要求(这个收入占比不是中科招商挂牌时的规定而是挂牌后股转系统新增加的要求)。中科招商是一个综合性集团，按照私募收入占比来要求一个综合性集团，中科招商肯定是无法符合新规要求的。中科招商管理的基金数量太多，规模太大，因此也不可能在一年时间内完成整改，包括变更基金管理人和注销中科招商集团的私募管理人资格。

　　此外，按照当前的监管环境，就算不被摘牌，私募机构在新三板市场融资、重组、股权激励等也会受到较大的限制。一方面要承担较大的监管成本，另一方面挂牌的红利越来越少，也许中科招商摘牌后能更好地融资发展壮大，有利于投资者的长远利益。

　　强制摘牌的教训和意义

　　中科招商被强制摘牌意义重大，带给我们的教训是：

　　① 监管层在推出政策时考虑不够周全。2015年时鼓励私募挂牌，中科招商、九鼎集团、信中利、硅谷天堂等一批私募顺利挂牌，并成功融到大笔钱，这些公司利用融到的钱去做直接投资，收入结构发生了重大改变。股转中心在发现不对劲后，于2016年就发新规要求自查整改，在短短的一年时间内，监管层的思路就发生转变，表明其前期考虑并不周全。

　　② 受伤的往往是中小投资人。目前中科招商的投资者还有2700人，在摘牌后，投资者的利益该如何得到应有的保障，还是个未知数。这也从侧面反映了，我国在资本市场对于投资者的保护是严重缺乏的，公司一旦出现问题，最终的受害人就是中小投资者。

　　③ 人多的地方不要去。中科招商在2015年挂牌的时候，异常火爆，募资金额常创新高，市值也持续创新高。在这样的诱惑下，很多达不到合格投资者门槛要求的人，变着法子三五成群地凑钱拼在一起来投资，更有甚者，借钱投资，利用短借长投的方式参与整个项目的投资。而现在，中科招商市值蒸发了90%以上，这样残酷的局面，投资者该如何面对?

　　④ 市场上钱多好项目少。当下中国热钱很多，资金都在追逐高回报的项目，而好的项目真的很缺，在这种情况下，别说那些缺乏专业知识的个人投资者，甚至很多投资机构，也失去了应有的理性和谨慎，不管项目的估值是多么不合理，也要先占位再说，相信再过两年，这些专业投资机构也将面临一轮新的洗牌。

　　中科招商被强制退市估计会载入新三板发展史册，带来三大意义：

　　① 这是一场对投资者很有警示意义的案例。当初新三板之所以设定500万元的投资门槛，就是强调买者自负，因此投资者须自行承担损失，中科招商没有义务回购股份;

　　② 一个新三板公司不管多强，都应该服从监管的要求，绝不能存在侥幸心理，否则或将会被强制摘牌;

　　③ 在新三板从严监管背景下，在一定程度上意味着资金离开新三板市场转投A股的方式或会受到更加严厉的监管。

　　中科招商摘牌地震成闹剧 股东如何安眠?

　　中科招商被强制摘牌的消息出来后，仍有不少机构大批量买入。正如A股退市窗口期某些投资者敢于在最后阶段大胆投机一样，中科招商在终止挂牌前也同样有一些投机者将其视为抄底的良机。但若因此产生损失，也只能自食恶果了。

　　中科招商被强制摘牌不亚于一场大地震，到了1月2号，这场强烈地震因假股东和维权股东闹事演变成了一出闹剧，不管是地震还是闹剧，未来中小投资者不但很难卖出，还要面对股价暴跌的风险。

　　我们来看看中科招商提的几条保护中小投资者的措施，包括分红，引进战略投资者，登陆其他资本市场，我看了看，这几条可能是对公司和股东来说唯一可行之道，如果逼死了公司大家鱼死网破，股东铁定是亏得“底裤都掉了”，如果去主动推动中科招商实施分红和上市计划，既能保存公司继续经营，也能给股东一个交代，将投资者损失降至最低。

　　中科招商被强制摘牌的原因，表面上是“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”这条没达标。其实资本市场从来都是潜规则大于显规则，监管层和上市(挂牌)公司的关系永远是“狼”和“小羊”的关系。

　　这个案例是中国资本市场历史进程的规律缩影——一乱就抓，一抓就死，一死就放，一放就乱，一乱就抓……任何一桩显性的事件从来都是监管层的政策风声和引导倾向的反映。