【编者按】新三板对中国资本市场的贡献之一是催生了一个世界级的专业投资机构，有望在世界资本市场划时代的树立起一个崭新的中国品牌。

1月2日中科招商股东会现场一片混乱，媒体居然用了“杀气腾腾”这种字眼形容会场秩序。在这个法制日趋健全的时代，监管层强调理性投资，风险自负的大环境下，还有这样的股东会现场，可见中国资本市场健全规范之路还有多长时间要走。

在享受生活上，我们团购国外的奢侈品，引进国外的医疗保障体系，向往国外的青山绿水，可是一旦提到自身的利益，有些人就立刻返回到文革时代，用野蛮的形式表达自私的主张、虚张声势以图实现不合理的诉求。

有必要再次揭底中科招商的巨量定增、阳光举牌、规范管理到底如何？

2015年3月，新三板异常火爆时，中科招商成功挂牌，当年度连续4次定增，募集资金达108.84亿，号称“定增之王”。据闻各路投资机构和个人竞相参与，有一些直接找到公司要求参与定增，需求如此之大，导致公司屡次上调最低门槛要求，一度达到5亿一份。受中科招商巨量定则的鼓励，挂牌新三板的公司迅速增加。这个公司改变了新三板融资功能不足的市场印象。

2015年7月千股跌停的低点，中科招商响应政府号召，斥资近50亿托底股市。这个举措在市场上迅速的进一步确定了中科招商的正面形象。当时很多的机构表面上响应政府号召，可是私底下却在卖空股市，这其中也包括一些国资背景的金融机构。当时股市下跌惨烈，看上去深不见底，如果产生亏损，受损失最大的就是中科招商的大股东。假设当时如果投资亏损20亿，按比例单祥双个人要承担8亿亏损。这个损失可是没有国资在后面买单的。冒了这么大的风险去响应国家号召，股灾过去之后这个阳光行为却被竞争对手丑化抹黑成“炒壳”！也没见有媒体和机构帮助站台说明。企业家面对的国内舆论环境可见一斑。

作为公众公司，规范经营，保护中小投资人利益是应尽的责任。作为挂牌股权投资机构，更需要接受严格监管。为落实依法全面从严监管要求，排查金融风险隐患，打击违法违规行为，保护投资者合法权益，促进私募基金行业规范发展，2017年上半年，证监会组织对328家私募机构开展了专项检查,包括私募债券基金20家、跨区域私募股权基金88家、其他私募证券和股权等各类基金220家，共涉及基金2651只，管理规模1.27万亿元，占行业总规模的14.8%。证监会在2017年9月8日通报2017年私募基金专项检查执法情况。被采取行政监管措施的私募机构多达83家。很多知名的机构名字都出现在名单之上。作为中国首家政府批准从事股权投资的企业，中科招商经营历史长达17年，管理基金多达160只，规模上千亿，涉及6000家机构投资人，无论是业务的时间跨度、复杂程度、管理难度等都远远超过一般的股权投资机构。如此短的时间面对如此复杂的规范要求，如此多的基金数量，中科招商却没有出现被采取监管措施的名单上。公司的管理严谨和规范可见一斑。

通过新三板的加持，中科招商已经化蛹为蝶，展翅欲飞了。

其实，新三板对中国资本市场的贡献之一是催生了一个世界级的专业投资机构。通过新三板定增融资的功能，中科招商迅速的扩充了资本实力，从而使得本土的一个规范经营，可查业绩历史最长的专业机构有了进军国际资本市场的可能。在金融领域这个经济的源头使得中国资本可以和国际资本一较高低。这是中国资本市场在实业领域帮助一批中国民营企业家走上国际舞台之后的又一个壮举。就像当年联想、吉利通过国内资本市场壮大实力之后开始国际并购，在实业领域打响中国品牌一样。十年之后我们再回首看今天，新三板帮助中科招商迅速获得资本实力从而在国际金融资本领域打响中国品牌将是另外一个可以大书特书的典型范例。

实力壮大后的中科招商已突破资金募集瓶颈，会场上吵闹的小股东可能是最后一批有机会伴随公司成长的社会参与者。

在股权投资行业，募集资金始终是股权投资公司业务发展壮大的一个瓶颈。虽然股权投资公司只需要出资1%，对公司自有资金要求低，但是在国内资本市场成熟的投资人较少，所以能够伴随股权机构长期投资的资金总量也很有限。大量的投资人追逐短期利益和投机行为。在金融去杠杆的大环境下，实体企业获得资金支持的难度相对上升。另外一方面，实体经济未见起色，银行等金融机构缺乏优质资产，大量资金留存于金融领域而没有投放到实体企业中去。这中间缺乏一批专业的股权投资机构可以迅速的帮助实体企业提升实力和业务水平，从而获得银行等金融机构的优势资金支持。可以说，中国的股权投资机构不是太多，而是太少了。很少有机构可以解决募集资金的困难，填补这个空白。而中科招商作为股权投资机构的优秀代表，恰恰通过新三板壮大的资本实力，从一个需要社会募集资金来投资的股权机构脱胎换骨成为实力雄厚的投资机构，填补了这个市场的空白。

依据公开资料，中科招商集团目前净资产140亿，总资产240亿。在产业基金领域，如果按照股权投资机构20%出资、产业基金当地平台出资20%，在金融机构融资60%计算。140亿净资产可以使得公司增加700亿管理规模，240亿资产可以使公司增加1200亿管理规模。行业里面通行的管理费收入是管理规模的2%，收益分成为20%，按照25%的年化收益计算，GP可以分得年化5%左右，合计就是7%。1200亿管理规模可以拉动公司收入84亿！股权投资公司是典型的轻资产公司，那么扣除所得税、成本支出，理论上可以获得的净收入45亿左右。公司的社会股东占比大约60%，分得收入约27亿。社会股东定增投入100多亿，则净资产收益率达到27%！分红20%的话，股息收益率5.4%，这个还没有包括股权增值部分的收益。公司发展的好，股息收益高，股权价值提升后想购买的人当然也会增多。

理论上公司净资产收益率如果达到20%以上，有效覆盖了利息成本，就可以尽量通过银行贷款、发债等各种形式获得低成本资金，进一步扩大资本实力，成立更多产业基金。那么公司的管理费收入和净利润、股息收益率等就可以进一步的提高。和很多实体行业大量资产固化到难于变现的固定资产上不同，中科招商的资产主要以股票投资、股权投资等流动性资产为主。这种资产结构更有可能在国际资本市场获得金融机构认同。

公司的对标企业，美国黑石集团（BX）2016年年报净资产约448亿人民币，净资产收益率（ROE）16.33%,资产负债率52%，市净率3.22。可以说中科招商通过新三板的加持，无论是在总资产规模、净资产规模、盈利潜力、融资能力、管理能力、业绩历史、发展空间等各个方面已经可以比肩国际一流股权投资机构了。

既然公司已经可以通过产业基金这种方式大量的、高效率的获得资金投资实体行业，通过社会募集资金这种效率较低且有瓶颈的基金成立方式的重要性因此降低。那么社会资金如何参与分享收益呢？可能就只有通过投资入股公司的方式了。从这个角度来讲，那些在股东会上吵闹的小股东很可能是最后一批有机会伴随公司成长的社会受益群体。

图1.美国黑石集团上市后股价走势

来源：WIND

摘牌的事件比较突然，公司确实应对措手不及，相关经验尚需提高。但是摘牌后业务方式更加灵活，境外挂牌会进一步加强公司资本实力和品牌形象。从公司经营的各个方面全方位考察一下，各方面都是良性发展的。通过新三板的加持，行业龙头地位已经奠定。只要公司的战略方向不出现大的失误，同行业公司已经很难超越中科招商。拨开摘牌事件和股东会闹剧的迷雾，其实真相是一个优秀的企业蓄势待发，有望在国际资本市场上树立一个新的中国品牌。从投资角度来看，这不正是典型的市场误判情况下出现的价值投资的好时机吗？

当然了，更专业的判断比如如何判断公司战略是否适当，落实业务规模的具体方式，参与分享公司成长的合适时机和工具，就属于商学院、培训班这种小范围沟通交流的范畴了。